2023年4季度业绩预览：我们预计总收入同比增15%至7.26亿元（人民币，下同），好于此前公司指引的6.68亿元-6.88亿元（同比增6.1%-9.3%），主要受4季度K12业务的拉新、续班贡献加速增长拉动，以及大学生/成人业务收入调整影响小于预期。我们预计Non-GAAP净亏损基本维持此前预期，约1.4亿元（原预测为1.45亿元），主要考虑营销费用略高于预期，但被收入好于预期所抵消。
　　教育服务4季度收款增速好于预期，上调8%，拉动收入增速上调6%。受到寒假需求拉动及公司线上运营拉新效果显著，4季度收款增速上调8个百分点至28%，其中K12增速35%，拉动收入增长，预计4季度K12收入5.7亿元，同比增31%，大学生/成人收入1.5亿元，同比下降17%。
　　线下业务扩张稳步推进，不影响公司整体利润转正进程。估算2023年或投入约1000万元，对公司财务数据影响较小。假设2024年教学点数量增至30个，预计投入9000万元，对利润率影响约2个百分点，但将被公司持续优化的运营、销转效率所抵消，预计2024年公司整体盈利转正。
　　高途佳品暂未合并报表，2024年或贡献高途净利润约1200万元。上市公司目前持股40%，此前流量飙升为公司带来的品牌效应显著，供应链议价能力提升，并加大高途教育品牌认知度。若高途佳品日均GMV稳定在100万元，我们估算其年化运营利润或达2900万元，按现有股权架构，对高途2024年净利润贡献约1200万元，贡献利润8.6%。
　　估值。我们基本维持2024-2025年财务预测，受益于高途佳品的品牌效应、高途线下布局，以及公司线上运营持续维持行业领先地位，我们认为高途收入及利润仍有上调可能性。考虑K12业务利润率持续优化（好于此前预期约2个百分点），对应2024年线上教育17倍市盈率，上调目标价至3.8美元（原3.1美元），维持买入评级。