注：未经特别说明，本文均采用亚洲涂料的财年口径，2024财年对应2023年4月1日-2024年3月31日。
　　亚洲涂料（Asian Paints Limited）发布2024财年三季报。2024财年前三季度（2023年4月1日-2023年12月31日）合并主营业务收入2676.4亿卢比（约合231.5亿元人民币），同比+4.1%，过去10年收入均保持增长，2024财年有望再创新高，归母净利润420.4亿卢比（约合36.4亿元人民币），同比+46.3%，净利率15.7%，同比+4.5pct；2024财年Q1-Q3单季度主营收入分别为918.2/847.9/910.3亿卢比，同比+4.5%/-7.7%/+7.4%，归母净利润155.0/120.5/144.8亿卢比，同比+25.6%/-22.3%/+20.1%，单Q3净利率15.9%，同比+3.5pct。
　　建涂主业稳健增长，增速环比改善。分业务来看，（1）建筑涂料收入占比约86%，前三季度销售量同比+9%（单Q3同比+12%）、销售额同比+4.6%（单Q3同比+5.5%，较Q2的+0.5%回暖），税前利润率24%（为我们估算值），一是来自C端渠道持续拓展，根据业绩电话会，当前亚洲涂料在印度拥有约16.2万个销售网点，24Q1-3单季度分别增加6000/2500/2000个，二是B端业务放量（增速快于C端），政府类项目、工厂和建筑商部门表现出色，三是涂刷服务的推进，目前已在印度650多个城镇提供“美丽家园涂刷服务”，四是产品创新和差异化，单Q3新产品收入占比达到12%，提供防水、腻子等产品在内的整体墙面解决方案，高端品（Luxury）实现两位数增长、快于整体；（2）国际业务收入占比约8%，以卢比计价的前三季度销售额同比-1.8%（单Q3持平、剔除汇率影响的实际增长约5.2%），下滑来自亚洲（尼泊尔、孟加拉国等地宏观经济面临不确定性），税前利润率6%；（3）工业涂料收入占比3%，防护粉末涂料前三季度销售额同比+14%（单Q3同比+10%），税前利润率12%，汽车涂料（与PPG成立合资公司，不并表）前三季度销售额同比+10%（单Q3同比+12%），税前利润率19%；（4）家居装饰收入占比2%，新业务仍在培育中、暂时亏损，现拥有54家门店，根据业绩电话会，规划2026年占比提升至8-10%。
　　受益原材料降价和产品高端化，利润率维持高位。公司2024财年前三季度毛利率43.3%，同比+6.0pct，其中24Q1-24Q3单季度毛利率分别为42.9%、43.4%、43.6%，分别同比+5.2、+7.6、+5.0pct，23Q3起（对应自然年的2022年四季度）原材料大幅降价，根据财报，23Q3-24Q2原材料价格同比分别约-7%、-4%、-2%、-4%，24Q3原材料降幅收窄至0.2%、且销售均价降低1%，但产品高端化趋势下仍维持较高的毛利水平；公司前三季度费用率（包含员工支出、财务费用、折旧摊销及各类费用）24.2%，同比+1.1pct。
　　风险提示。海外宏观经济、汇率波动不确定性，对海外涂料行业政策、消费习惯等了解分析不充分的风险