核心观点：
　　招商银行披露2023年度业绩快报，23Q4单季营收和利润增速均有所回升，好于预期。23A营收同比增长-1.64%，增速较23Q1-3回升0.1PCT；归母净利润同比增长6.22%，增速较23Q1~3回落0.3PCT；23Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长-1.4%、5.2%，增速较Q3分别回升3.2PCT、3.5PCT。结构上来看，23Q4单季非利息净收入同比增长11%，预计得益于23Q4债市投资收益的正贡献；同时预计23Q4拨备反哺力度仍高，带动利润增速环比回升。
　　资产结构调整，存款占比开始回落。资产端，23A总资产和贷款总额同比分别增长8.8%、7.6%，增速较22年分别下降0.8PCT、1.1PCT。结构上，23年末贷款占总资产比重59%，较23Q4末回落1.5PCT。23年下半年公司资产端结构进行了一定调整，一是资本新规下23Q3压降了同业业务；二是增持了一部分非信贷资产，23Q4公司总资产增量约3605亿元，其中贷款仅533亿元，考虑到去年Q4政府债发行力度较大，预计公司加大了利率债投资规模。负债端，23A总负债和存款总额同比分别增长8.3%、8.1%，增速较22年分别放缓1.3PCT、10.5PCT；存款总额占总负债比重82%，环比回落0.7PCT。
　　资产质量稳定。公司23A不良贷款率0.95%，较23Q1~3/22A均下降0.01PCT，23Q4单季不良贷款额减少1.39亿元，同比减少12.86亿元。拨备覆盖率437.7%，较23Q1~3/22A分别下降8.16PCT、13.09PCT，但依旧高位。拨贷比4.14%，较23Q1~3/22A分别下降13BP、18BP。23Q4单季贷款拨备余额减少56.66亿元，同比减少76.53亿元，在资产质量稳健，风险抵补能力保持夯实的同时，为业绩增长提供有效支撑。
　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速为5.5%/8.0%，EPS为5.97/6.46元/股，BVPS为41.09/45.77元/股，当前股价对应24/25年PE为5.0X/4.6X，对应24/25年PB为0.7X/0.6X。公司整体基本面稳健，目前股息率已达高位，且资本和拨备安全垫厚，内生资本能力强，分红率可持续，退可股息防御，进可复苏进攻，攻守兼备，维持A股合理价值55.63元/股不变，对应24年PB估值约1.4X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为47.06港币/股，均给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。