招行2023年归母净利润同比+6%，营收同比-2%，表现基本平稳。
　　数据概览
　　招行2023年初步核算归母净利润同比增长6.2%，增速环比2023Q1-3下降0.3pc；营收同比下降1.6%，增速环比2023Q1-3微升0.1pc。2023年末不良率0.95%，环比2023Q3末下降1bp，拨备覆盖率438%，环比2023Q3末下降8pc。
　　盈利保持平稳
　　招行2023年初步核算（下同）归母净利润同比增长6.2%，增速环比2023Q1-3下降0.3pc；营收同比下降1.6%，增速环比2023Q1-3微升0.1pc，符合市场预期，盈利增速保持平稳。驱动因素来看，判断受存量按揭降息影响，2023Q4息差大幅下行，拖累利息净收入增速，23Q4测算单季息差（利息净收入/期初期末平均总资产）环比23Q3下降6bp至1.93%；而得益于2022Q4同期其他非息低基数，判断2023Q4其他非息增速环比提升，支撑营收增速保持稳定。2023年招行利息净收入、非利息净收入同比均下降1.6%，增速环比分别下降1.7pc、改善2.9pc。
　　展望2024年，受LPR降息、信贷需求疲弱等因素影响，预计资产端收益率仍将行业性下行，拖累招行盈利。预计2024年招行营收仍面临小幅负增压力，但得益于优异的资产质量和扎实的拨备水平，招行利润增速有望保持小幅正增。
　　扩张适当放缓
　　招行2023年末初步核算总资产同比增长8.8%，增速较2023Q3末环比-1.1pc，规模扩张速度有所放缓。在当前信贷需求不足的大背景下，招行适当减缓资产扩张速度，有助于盘活存量低效金融资源，并帮助招行减缓资产端利率下行幅度。
　　不良稳中向好
　　招行2023年末初步核算不良率0.95%，环比2023Q3末下降1bp，不良指标稳中向好，不良绝对水平保持行业较优位置。2023年末初步核算拨备覆盖率438%，环比2023Q3末下降8pc，拨备水平仍处于高位。
　　盈利预测与估值
　　招行2023年盈利和不良保持平稳。预计2024-2025年招商银行归母净利润同比增长3.14%/6.55%，对应BPS 40.70/45.07元。现价对应PB 0.73/0.66倍。目标价36.63元/股，对应2024年PB 0.90倍，现价空间23%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。