国家积极发展“银发经济”，保健品板块有望受益
　　2024年1月15日，国务院办公厅发布关于发展银发经济增进老年人福祉的意见，强调发展银发经济、增进老年人福祉的重要性，提出发展民生事业，解决急难愁盼；扩大老年人的产品供给，提升质量水平；聚焦多样化需求，培育潜力产业，以及强化要素保障，优化发展环境等举措。其中，意见鼓励生产商研发适合老年人咀嚼吞咽和营养要求的保健食品、特殊医学用配方食品。老龄化背景下，保健品板块有望受益。
　　现阶段保健品市场结构如何？
　　根据欧睿国际分类，我国保健品行业可分为膳食营养补充剂、传统滋补、儿科健康、体重管理、运动营养、过敏护理六大类，2023年零售额占比分别为52.5%/32.3%/9.2%/4.0%/1.5%/0.4%。2023年运动营养品类CR5最高，而传统滋补类集中度最低。膳食营养补充剂为国内保健品最主要的品类，2023年汤臣、安利、H&H市占率位居该品类前三。传统滋补零售规模占比仅次于膳食营养补充剂，2023年华润创业、无限极及燕之屋市占率为该品类前三。
　　我国保健品行业集中度较海外低很多
　　我国保健品市场集中度先升后降，2014年保健品行业CR5为19.9%，2016年我国正式启动审备结合双轨制，随着监管日益完备，2018年行业集中度提升至21.8%。随着线上渠道蓬勃发展，零售电商不需“蓝帽子”批文，进入壁垒低、新品周期快，行业集中度有所下滑，2023年CR5降至21.1%。横向对比海外市场，我国保健品行业集中度仍较低，2023年行业CR10为28%，同年韩国、澳大利亚、日本及美国分别为51%/46%/33%/32%。
　　保健品行业集中度与监管制度有关
　　随着监管制度日益完善，我国保健品市场经历了无序竞争到规范发展的阶段。横向对比海外情况，保健品行业集中度与监管严格程度相关，澳大利亚采取注册制，对于保健品监管较为严格，2023年CR10为46.20%，集中度处世界领先水平。韩国、中国及日本均采取注册+备案双轨制，2023年CR10分别为50.70%/28.30%/33.20%。美国则采取备案制，先审批后审查，相对而言监管力度较弱，2023年CR10为31.90%。
　　保健品行业集中度与渠道结构有关
　　保健品行业线上渠道加速扩张，零售额占比由2018年的23%提升至2023年的42%。以膳食营养补充剂为例，线上销售占比由2018年的30%提升至2023年的56%，已超越传统线下成为主要销售渠道，直销及药房渠道比重分别由2018年的42%/20%降至2023年的21%/16%。对比海外，2023年我国线上渠道占比分别领先韩国、日本、美国、澳大利亚7/19/21/28pct。由于进入壁垒较低，线上占比提升或带来行业进一步分散化发展。
　　投资建议
　　作为“银发经济”受益板块，老龄化背景下，保健品板块有望受益。横向对比海内外情况，保健品行业集中度或与监管严格程度与渠道结构相关。展望2024年，行业扩容有望持续，叠加电商渠道进一步发展，标的公司估值性价比突出，建议关注电商龙头H&H控股、VDS龙头汤臣倍健及保健品代工企业仙乐健康、百合股份。
　　风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险