公司发布2023年三季度报：2023年三季度收入28.85亿元，同比增长5.99%；归母净利润1.30亿元，同比增长277.31%，扣非净利润1.31亿元，同比增长63.07%。摊薄EPS 0.115元，加权平均净资产收益率0.66%。前三季度经营性现金流净额27.05亿元，同比增长72.50%。
　　同时公司公告：
　　①10月28日王府井海垦广场对外营业。海垦广场位于海南省海口市龙华区海秀中路71号，地处国贸CBD核心区位。项目由公司旗下海南王府井海垦免税品经营有限责任公司管理运营，物业为租赁所得，总租赁面积6.69万平方米，租赁期限20年。②全资子公司新疆西单商场百货有限公司因法律诉讼终结，被告方无可执行财产造成应收账款无法收回，核销应收账款坏账准备165万元。
　　简评及投资建议：
　　1、1-3Q23收入92.65亿元，同比增长9.44%；综合毛利率增2.69pct至41.15%。其中3Q23收入28.85亿元，同比增长5.99%；综合毛利率增1.91pct至39.39%。
　　（A）分业态，1-3Q23百货收入44.70亿元，同比下降0.27%；购物中心收入17.37亿元，同比增长6.04%；奥特莱斯收入14.96亿元，同比增长33.24%；超市收入2.93亿元，同比下降16.20%，剔除闭店同店下降12.08%；专业店收入11.35亿元，同比增长12.83%；免税收入1.99亿元。
　　（B）分地区，1-3Q23华南收入2.75亿元，同比大幅增长2881%，主因海南新增业态和门店影响；东北收入3.38亿元，同比增长34.56%，主因地区内业态布局及上年同期基数较低；华东收入4.70亿元，同比增长26.16%，主因睿锦尚品国际贸易（上海）收入大幅增长；华北收入52.59亿元，同比增长15.88%，主因北京地区奥莱门店收入增长。此外，西南收入20.56亿元，同比增长2.82%；西北收入9.89亿元，同比增长1.1%；华中收入7.11亿元，同比下降4.74%。
　　2、3Q23期间费用率降0.41pct。3Q23销售费用率降0.14pct至14.54%，管理费用率降0.98pct至11.25%，销管费用率整体降1.11pct；财务费用率增0.70pct；最终期间费用率降0.41pct至28.94%。
　　3、3Q23归母净利润1.3亿元，同比增长277%。3Q23公允价值变动净收益1002万元，投资净收益1124万元，其他收益1049万元。最终3Q23归母净利润1.30亿元，同比增长277%。
　　维持对公司的判断。首商并表后公司规模优势进一步扩大，共经营75家门店，覆盖全国七大经济区域，是A股为数不多的全国化布局的百货公司，治理结构优化，业态布局上向购物中心和奥特莱斯方向进行创新；免税业态全新上线，扬帆起航，打造第二增长曲线。我们认为公司为全国百货龙头，治理优化业态丰富，免税业务有序推进，看好公司有税+免税双轮驱动的发展前景。
　　更新盈利预测与估值。预计公司2023-2025年收入各122亿元、134亿元、147亿元，同比增速各12.7%、10.3%、9.7%，归母净利润各8.08亿元、10.52亿元、13.02亿元，同比增速分别为315%、30.2%、23.7%，EPS各0.71元、0.93元、1.15元。
　　我们对①PE估值方法：给予2024年20-25倍PE，对应合理价值区间18.54元-23.17元。②PS估值方法：PS估值方法：给予2024年1.6-1.8倍PS，对应合理价值区间18.92元-21.29元。综合给予公司每股合理价值区间18.54-23.17元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；免税业务发展不及预期，有税业务转型进展及效果低于预期。