事件：
　　王府井发布2023年三季报，公司前三季度实现营收92.65亿元/+9.44%，归母净利润6.48亿元/+56.13%，扣非归母净利润5.90亿元/+144.71%，非经常性损益0.58亿元主要来自政府补助。单Q3实现营收28.85亿元/+5.99%，归母净利润1.30亿元/+277.31%，扣非归母净利润1.31亿元/+63.07%。
　　点评：
　　奥莱引领复苏，免税业务逐渐爬坡。公司前三季度实现营收92.65亿元/+9.44%，其中：1）奥莱业态收入14.96亿/+33.24%，主要由于不断加强产品性价比和增强消费者购物体验；2）购物中心业态收入17.37亿/+6.04%，主要受益于服务和体验类消费的快速修复；3)百货业态收入44.70亿/-0.27%；4）专业店收入11.35亿/+12.83%；5）超市收入2.93亿/-16.30%；6）免税收入1.99亿，免税为新增业务，正处业绩爬坡期，伴随出游增加，免税业态有望迎长足发展。
　　规模效应发挥，费用率显著下降。公司前三季度费用率27.94%/-2.33pct，其中：销售费用12.69亿/+6.34%，销售费用率13.70%/-0.40pct；管理费用11.10亿/-4.59%，管理费用率11.98%/-1.76pct，主要系工资费用有所缩减；财务费用2.10亿/+1.64%，财务费用率2.26%/-0.17pct。Q3单季度费用率28.94%/-0.41pct，其中销售费用率14.54%/ -0.14pct，管理费用率11.25%/-0.98pct，财务费用率3.15%/+0.70pct。
　　高毛利奥莱业态恢复明显，推动盈利能力优化。前三季度公司毛利率41.15%/+2.69pct，主要系高毛利率的奥莱业态业态快速恢复；归母净利率6.99%/+2.09pct，扣非归母净利率6.37%/+3.52pct。Q3单季度公司毛利率39.39%/+1.91pct，归母净利率4.52%/+3.29pct，扣非归母净利率4.55%/+1.63pct。
　　投资建议：公司为百货零售标杆企业，深耕主业的同时实行多业态布局，奥莱及免税等业态有望继续放量，此外公司加强线上下营销和提质增效，将持续维持业绩稳定增长态势。预计公司2023-2025年营收分别为123.86亿/139.56亿/153.09亿，归母净利润分别为8.98亿/11.85亿/14.02亿，对应PE分别为23倍/17倍/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不达预期；免税扩张不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。