2023年四季度中国实际GDP同比5.2%，略低于Wind统计的市场预期值5.4%，误差可能和去库存有关。市场通常观测需求端的高频指标来跟踪经济，而季度GDP核算以生产法为基础，生产和需求之间容易受到库存的扰动。从2023年12月单月的供、需两端指标两年平均同比看，内需在恢复，而生产继续走弱，呈现去库存的特征。和2023年二季度一样，库存周期拖累GDP同比读数，不过由于去库速度变慢，拖累程度也在减弱（2023年二季度，市场预期GDP同比6.8%，实际6.3%）。
　　2023年中国实际GDP同比增长5.2%，完成了增长目标，和达沃斯经济论坛上提前揭晓的一致。消费尤其是服务消费，是疫后中国经济恢复的重要支撑，2023年服务零售额同比增长20.0%，明显高于社会消费品零售总额（商品零售约占9成、餐饮服务约占1成）、固定资产投资和出口的增速。
　　从支出端视角分析2024年中国经济增速，服务业可能是最主要压力来源。预计2024年出口同比回升甚至转正，房地产投资同比跌幅收窄，制造业和基建投资继续承担逆周期调节职能。2023年服务业占GDP比例为54.6%，较2022年提高了1.2个百分点，随着服务业尤其是接触性服务业低基数影响的消退，其对GDP增长的贡献率2024年可能明显下降。
　　目前市场对2024年GDP增速目标定在5%左右的预期较高，地方两会是观测全国GDP增速目标的重要窗口。根据2021年至2023年的经验，可在各省市自治区GDP加权平均的GDP增速目标基础上，减0.5个百分点去大致判断全国GDP目标增速。2024年地方两会召开时间较晚，届时可根据这一规律来判断全国GDP增速目标。考虑到政策保持定力，我们认为不排除类似于2016年，采取GDP区间增速目标的可能，定在4.5%-5.0%。
　　2023年全年主要经济和社会发展指标中，值得关注的还有：一是全年GDP平减指数为-0.54%，2009年以来首次为负，同时也是2000年以来的最低值，预计2024年将转正；二是价格因素对固定资产投资拖累较大，2023年名义和实际的固定资产投资增速分别为3.0%和6.4%；三是针对社会关注度高的民间投资负增长，国家统计局数据显示主要由房地产拖累，2023年民间投资，和扣除房地产开发投资后的民间投资，同比分别为0.4%和9.2%；四是全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年下降0.4个百分点。针对社会关注度较高的年轻人就业问题，国家统计局数据显示，不包含在校生的16—24岁劳动力调查失业率为14.9%；五是2023年年末全国人口140967万人，比2022年末减少208万人，连续第二年下降。
　　考虑到疫情转段初期的基数影响，从两年平均同比看，2023年12月生产端，服务业生产指数增速低位回升、工业增加值增速回落；需求端，固定资产投资和社会消费品零售总额的增速回升，而出口走弱。总结一下，2023年12月中国经济需求恢复好于生产、内需好于外需。
　　具体来看，我们认为2023年12月的主要经济数据，有以下几点值得关注：
　　第一，工业生产偏弱。2023年12月工业增加值同比6.8%，是当年各月增速最高的，主要是低基数支撑。两年平均同比看，12月增速为4.0%，是2023年8月以来的最低值。结合制造业PMI、工业企业财务数据等看，工业企业生产经营可能继续处于“去库存”阶段。压制工业企业生产意愿的，核心因素还是有效需求不足。2023年四季度，中国工业产能利用率为75.9%，和过去六年同期相比，仅略高于受疫情转段影响较大的2022年四季度（75.7%），比2017年到2021年同期的均值低1.7个百分点。
　　工业生产放缓后，2023年12月工业企业的产销率从97.4%提高到98.4%，这是2019年以来的同期最高值。受需求、预期和价格偏弱等因素的影响，疫后中国工业企业的库存变化紊乱，短期可能继续采取低库存的生产经营策略。
　　工业企业生产经营策略的改变，也体现在制造业投资数据上，纺织和医药等产能相对充裕的子行业投资增速相对靠后。2023年全年来看，高技术制造业投资同比增长9.9%，高于6.5%的制造业投资增速。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长18.4%、14.5%、11.1%。2023年中央经济工作会议，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在各项重点工作的首位，预计将继续通过产业和货币、财政政策等，来支持制造业重点行业发展。
　　第二，社消增速低位回升。2023年12月社会消费品零售总额同比7.4%，两年平均同比从上月的1.8%提高至2.7%。分消费类型看，商品零售的两年平均同比从潜在1.0%回升到2.3%;餐饮收入的两年平均同比从7.3%下滑到5.7%，这个增速是2023年下半年的次低值，仅高于10月的3.8%。在经过一年多的恢复后，以餐饮为代表的接触性服务业积压需求可能已得到较为充分释放。
　　2023年12月，限额以上商品零售两年平均同比从前值1.4%回升到2.7%。主要产品中，粮油食品、饮料类和服装鞋帽等必需品的零售增速较高；汽车类零售额的两年平均同比虽仍有4.3%，但已经连续3个月回落；通讯器材类零售额两年平均同比从-1.9%回升到3.0%，考虑到当前手机的销售低迷，该品