2023年12月，中国新增社融和信贷分别为19400亿元和11700亿元，新增社融略低于Wind统计的市场预期值20578亿元，新增信贷基本符合市场预期（11729亿元）。我们认为本月金融数据有四点值得关注：
　　第一，新增社融方面，12月延续政府债券融资拉动的特征，政府债券融资对新增社融同比增量贡献率超过100%。
　　 12月新增社融19400亿元，其中新增表内融资、表外融资、直接融资分别为10414亿元、-1564亿元和7162亿元。对比2022年同期，新增社融同比多增6342亿元，其中表内融资、表外融资、直接融资分别同比少增2322亿元、多减145亿元、多增7797亿元。
　　表内融资中，新增政府债券融资同比大幅多增，企业债券融资改善。12月新增直接融资7162亿元，其中新增政府债券融资9279亿元，新增股票融资508亿元，新增企业债券融资-2625亿元。和2022年同期相比，2023年12月政府债券融资同比多增6470亿元，企业债券融资同比少减2262亿元，股票融资同比少增935亿元。
　　政府债券融资同比持续多增，反映了2023年10月以来国债、地方债的发行放量。企业债券融资连续第2个月同比改善，但和11月因地产债券融资改善不同，12月企业债券融资改善可能与2022年非地产债券融资的低基数有关。根据中指研究院，2023年12月房地产行业信用债发行总额273.6亿元，同比下降33.3%。2022年底疫情扰动以及债市震荡也冲击了非房地产债券的发行，造成了2022年12月企业债券融资的低基数。
　　表外融资中，新增委托贷款同比少减，新增信托贷款同比多增，新增票据融资同比大幅多减。12月新增委托贷款、信托贷款、票据融资分别为-43亿元、348亿元和-1869亿元，同比分别少减58亿元、多增1112亿元、多减1315亿元。
　　第二，信贷方面，2023年12月信贷同比大幅少增。中长贷拖累企业信贷同比大幅少增，居民部门信贷同比虽改善，却是近10年同期次低值。
　　 12月新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300亿元。其中，新增企业贷款8916亿元，新增居民贷款2221元，新增非银贷款94亿元。
　　企业贷款同比少增3721亿元，主要是企业中长贷拖累，企业短贷与中长贷同比分别多减219亿元、少增3498亿元。12月企业中长贷同比大幅少增，主因2022年企业中长贷的历史同期最高值（12110亿元）的高基数，相比2019-2021年同期的平均值（4290亿元），2023年12月企业中长贷还是增加的。此外，可能也和存款利率持续下调后，存-贷款套利活动减少有关。
　　居民贷款同比多增468亿元，其中，居民中长贷同比少增403亿元，居民短贷同比多增872亿元。居民信贷的改善主要由基数效应贡献。2022年12月受疫情因素与地产低迷的影响，居民短贷与中长贷均为近10年同期最低值。2023年12月新增居民信贷虽然同比改善，但在过去10年同期中也仅高于2022年水平。尤其是居民中长贷仍同比少增，或表明稳地产政策有待进一步发力。
　　第三，存款方面，财政支出发力，新增财政存款同比小幅多增，企业存款同比大幅多增。
　　12月新增人民币存款868亿元，同比少增6374亿元。其中，12月新增居民存款19780亿元，同比少增9123亿元；新增企业存款3165亿元，同比多增2341亿元；新增财政存款-9221亿元，同比少减1636亿元；新增非银存款5326亿元，同比少减2亿元。
　　年底财政支出加快，12月新增财政存款季节性下降，企业存款增加。同比来看，在政府债券融资同比多增6470亿元的情况下，财政存款同比仅少减1636亿元，企业存款同比大幅增加2341亿元，可能表明12月财政支出力度较大，加快了财政资金拨付。2023年12月新增居民存款同比大幅少增，2022年12月居民理财赎回的高基数所致，2023年12月新增居民存款高于2019-2021年平均水平（16958亿元）。
　　第四，M2-M1剪刀差收窄，但仍是2023年次低增速。12月M2和M1同比分别为9.7%和1.3%。M2增速回落0.3个百分点，M1增速与11月持平。剪刀差收窄主要由M2贡献，企业资金活化程度并没有提高，企业对未来的预期仍偏弱。
　　总的来说，12月金融数据延续政府债券融资支撑的特征，存款端也显现财政支出继续发力，但居民和企业融资需求仍然不强，有效需求不足仍然是经济面临的主要挑战，M1的持续低迷也表明社会预期偏弱。
　　展望2024年，2023年中央经济工作会议指出“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“加强政策工具创新和协调配合”，在经济内生动能不足、通胀持续低迷的情况下，2024年货币与财政政策将进一步发力。短期来说，有两点值得关注：一是2024年初信贷投放节奏，2023年四季度货政例会要求“引导信贷合理增长、均衡投放”；二是2023年12月新一轮PSL落地，且可能持续投放，关注其对企业中长期信贷的撬动情况。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。