乘国内万亿汽车后市场之势，线上线下一体化商业模式整合汽零产业链
　　2022年国内汽车保有量是全球第一大市场，对应1.24万亿元的汽车服务交易总额，随着车龄、行驶里程的提升，国内汽车后市场体量将持续增长。途虎养车以用户体验为核心创新商业模式，通过数字化赋能整合下游零散低频需求，凭借规模效应跃过多级分销商直接对接汽零制造商，依靠加盟店的标准化服务与价格优势提升用户体验，已成为2022年国内汽车服务门店数量第一和IAM汽车服务收入第一的独立后市场供应商。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为130.81/157.95/191.03亿元，归母净利润为2.04/10.32/19.06亿元，对应当前股价PE为96.3/19.0/10.3倍，公司2024年PE低于美股同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　汽车后服务市场供应商格局高度分散，轮胎深耕多年积累可观用户基础
　　2022年美国车龄为12.2年，而国内车龄仅为6.2年；美国四大经销商门店数量合计占比达49.2%，而国内前六家供应商门店数量合计占比仅为2.1%，国内后市场在供需两侧都有较大成长空间。2022年途虎的门店数量有4653家，占国内的0.7%，2022年途虎销售了1250万条轮胎，占国内10%，是国内最大的替换轮胎销售商。成熟的轮胎替换品牌影响力不仅可为途虎提供稳定的收入来源，而且积累了可观的用户体量，截至2023Q1，途虎拥有1.05亿注册用户和近1000万的平均月活跃用户，为后续底盘零部件、汽车保养产品的开拓打下用户基础。
　　导入自有品牌与专供产品提盈利水平，渠道下沉铺二线门店扩全国网络
　　基于庞大的用户体量，途虎引入了利润水平更高的专供品牌和自有品牌产品，截至2023Q1，过去的12个月中途虎平台交易了51款涵盖7429个SKU的自有品牌产品及54款涵盖2239个SKU的专供品牌产品。考虑到二线市县的汽车后市场发展潜力，公司计划2023/2024/2025年分别在二线及以下市县扩张途虎工场店872/1139/1400家，实现下沉市场规模与盈利双赢。
　　风险提示：竞争加剧风险；汽车技术进步风险；加盟商违约风险；门店扩张不及预期。