投资要点
　　我们的观点：首次覆盖途虎-W，给予“增持”评级，目标价32.00港元。途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行有领先地位。公司门店网络易于复制快速扩张，持续拓展新业务新品类，规模效应显著。此外，伴随汽车保有量增长、乘用车车龄增加、IAM市占率提升推动IAM汽车服务赛道规模持续增长。汽车服务赛道具有广阔发展空间。公司作为IAM汽车服务行业龙头公司，有望享受市场规模与份额提升的双重红利。我们首次覆盖给予公司“增持”评级，目标价32.00港元，对应2024年1.5倍PS。
　　汽车服务市场空间广阔，潜力巨大：汽车市场保有量、行驶里程数与平均车龄持续增长将带动下游汽车服务行业需求增长，根据灼识咨询预测，行业规模将由2022年1.2万亿元增长至2027年1.9万亿元，CAGR约9.0%。中国汽车服务市场目前以授权经销商渠道为主，行驶里程及车龄日渐增长将导致更频繁的保养和维修需求，且车主更加倾向于高性价比、更加多元化的产品和服务，IAM市场市场份额占比有望提升。但IAM汽车服务市场目前高度分散，长期面临客户体验差、供应链复杂、履约流程低效等痛点，行业整合空间巨大。此外，新能源车虽然保养项目减少，但保有量渗透率提升仍然缓慢。全生命周期来看纯电车及插混车维修保养总开支并不低于燃油车，且售前售后分离模式也将促进第三方体系发展。
　　线上线下一体化的途虎模式，以用户需求为中心，解决供应链痛点，飞轮效应可期。途虎养车将零散的汽车服务需求聚集到一个平台上，上游直接与汽车零配件供应商合作，降低自身成本，提高门店盈利能力；下游通过自身强大的供应链和物流网络，为用户提供高效多样且标准统一的汽车服务。公司通过搭建数字化系统+仓储物流体系，革新供应体系提升效率；高效及可扩展的门店网络，确保标准化服务和快速扩张；规模扩大提升上游议价能力，发展定制产品及自有品牌持续降本；成本降低+效率提升，加盟途虎工场店盈利质量好；飞轮开始转动，将带动公司规模及盈利能力的进一步提升。此外，公司积极布局新能源领域，与主机厂及电池厂商展开合作。
　　风险提示：行业竞争加剧、电动车保有量提升快于预期、业务品类拓展不及预期