“开门红”第一战打响，开瓶动销表现优秀，品牌力持续提升。当前为各家酒企春节旺季开门红前备货阶段，根据酒业家多区域市场调研反馈，多地珍酒经销商在超额完成2023年度目标基础上，普遍完成了2024年度目标30%左右，动销开瓶均处于同价位酱酒较高水平，部分经销商追加20-50%的全年销售目标。我们认为，珍酒持续推进精细化的渠道治理与市场管控，得以在23年的五一、中秋等重要节日酒水销售中保持良好动销态势，同时价盘稳中升，动销优秀下库存水平有所改善，维持2个月左右的良性水平。
　　营销改革持续推进，C端导向、开瓶动销导向的坚定精细化运作助力主品放量增长。23年3月起，珍酒开启推进营销变革，实施全面控盘分利、导向C端的营销策略增强消费者端拉力，加大渠道与消费者“双向红包投放”，相较于季返、年返等激励政策更直接激活了与产品绑定的经销商和消费者，有效促进了开瓶及动销的表现，结合销售人员推动的市场治理，控价效果显现。我们认为，23年公司调整动作积极，削减珍15支线产品、严查渠道窜货乱价、加大红包政策转型、推出高端光瓶真实年份酒系列拉升形象等，兼具高质量的季度增长与持续性的渠道管控，控价去库目标完成得当，给予24年全年销售更大的发挥空间，四大品牌动能依旧充沛。
　　展望2024年，优质产能为基，主品牌结构升级+成本优化引领利润释放。立足24年，我们认为公司产品结构升级引领毛利提升+外采基酒比例降低带来成本优化+销售费用率在团队人员基本稳定下有望小幅降低，共同促进净利润释放增速望快于营收，预计全年收入增速望维持20%左右的高质增长，Non-Gaap净利润增速有望达25-30%，股权激励再添内部动能。分品牌看，我们认为1）珍酒23年优质基酒储备已达6.5万吨，投产规模达4万吨，在白酒转酱趋势延续下，强品牌、强基酒储备的头部公司将更有可能受益集中化红利、实现突围。随24年珍30望向流通渠道拓展，高端光瓶真实年份2013已推出，次高端及高端占比有望持续提升。2）李渡小而美，沉浸式营销培育品牌粉丝，随品系结构向次高端及中低端延伸扩展，望进一步拓宽消费群体覆盖范围。3）湘窖及开口笑仍聚焦湖南区域品牌为主，紧抓中高端及中低端宴席场景，为集团增长动能形成有效补充。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025营业收入分别70.8/85.1/102.1亿元，分别同比增长20.9%/20.2%/20.0%；预计2023-2025经调整后归母净利润分别为15.7/ 20.1/25.7亿元，分别同比增长30.9%/28.2%/28.1%，对应当前PE分别19/15/11X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。