珍酒李渡拥有丰富品牌矩阵，覆盖酱香、兼香、浓香等多个香型。在二十余年的发展过程中，珍酒李渡逐渐成为一家主打酱香型，主要针对次高端及以上市场的白酒企业，并于2023年4月27日成为港股白酒第一股。珍酒李渡拥有丰富品牌矩阵，包含珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大品牌，品牌覆盖酱香、兼香、浓香三大香型。2021年，按收入计，珍酒在酱香型白酒赛道中规模排名第五（市占率1.8%)，是公司的主要增长引擎；李渡在兼香型白酒赛道中规模排名第五（市占率2.1%），是公司的第二增长引擎；湘窖、开口笑是湖南地区领先品牌。
　　珍酒：1）优质稀缺属性提供定价支撑，行业集中度有望提升。珍酒拥有位于稀缺白酒产区的庞大产能，传承“12987”传统大曲坤沙工艺，优质酿造工艺保证醇美口感。2）减少外采，提升自产基酒产能。公司预期2024年前酱香型基酒年产能将增加16,600吨，计划以自产基酒逐步取代外采基酒。外采基酒数量下降为公司持续稳定高产提供保障，有利于成本优化。3）转酱趋势正盛，茅台提价为其他头部酱酒厂商带来更大提价空间。
　　古窖池与独特口味支撑李渡在兼香型赛道实现错位竞争：1）口味：李渡凭借特有的元代古窖池及古法酿造技艺，产生了独特兼香风味，“一口四香”。李渡核心大单品李渡高粱1955/1308/1975接连获得布鲁塞尔国际大赛大金奖及金奖认可。2）价格带：目前，其他兼香头部品牌的主流产品在高端、次高端布局较少，主流产品价格集中在每瓶100元至600元左右。李渡的次高端及以上收入占比为76.7%。未来伴随兼香型白酒结构升级机会，李渡有望具备先发优势。
　　珍酒李渡具备全国化渠道扩张可能：对比汾酒全国化方式，珍酒李渡与山西汾酒均采用“厂商1+1”模式，通过配额制把控渠道库存，保持终端价格稳定；均实施股权激励提高管理团队积极性；均精耕渠道建设，扩大经销商团队和销售团队，公司借鉴茅台采用小商多商经销模式，强化终端掌控，并通过返利实现利益共赢。我们认为，珍酒李渡具备全国化渠道扩张可能。
　　投资建议：伴随产品结构持续优化、产能扩张巩固销量增长潜力、多渠道扩张以及减少基酒外采，预计公司收入和毛利有望稳健增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为70.13/85.25/101.04亿元，同比分别+19.8%/+21.6%/+18.5%。经调整净利润分别为16.02/19.83/24.48亿元，同比分别+33.8%/+23.8%/+23.4%，给予“增持”评级，目标价11.31港元，2024年经调整EPS对应17倍PE。
　　风险提示：消费者需求及消费模式变动、无法按计划实现产能扩张、品牌风险、股权激励风险、食品安全问题、渠道建设不及预期。