周期研判：美国2023年12月CPI同比为3.4%、高于预期与前值，通胀主要由能源和住房分项拉动，核心CPI同比为3.9%，略高于预期、低于前值。虽然美国通胀超预期，但随后美联储票委Barkin讲话偏鸽，同时美国2023年12月的财政赤字达1290亿美元、同比大增52%，政府债务总额首次超34万亿美元，高负债及高利率下，财政压力较大，市场对于联储降息的预期呈现反转。据芝商所，截至1月13日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周增12.9pct至76.9%。但美国就业市场韧性依旧，至1月6日当周初请失业金人数为20.2万人、低于预期与前值。通胀降至目标值尚需时日，缩表虽可能放缓，但尚未结束，流动性收紧，贵金属或承压。中长期看，随着降息周期开启，流动性改善，叠加去美元化下，全球央行购金需求强劲-11月净购金44吨，金价或迎来上行。
　　黄金：美联储缩表尚未结束，流动性收紧，金价或承压。价格：本周SHFE金下跌0.26%至480.78元/克，COMEX金、伦敦金现上涨0.19%、0.18%至2053.60美元/盎司、2048.99美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.05吨，COMEX金库存较上周减少0.34吨至623吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.90万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少18.53万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。
　　白银：金融属性主导，杠杆银或承压。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现上涨0.31%、0.19%、0.03%，至5895.00元/千克、23.36美元/盎司、23.19美元/盎司。库存：SHFE银库存为1103吨，较上周减少65.27吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少21.51吨至8723吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.62万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约86.96万盎司。制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为49.0%，环比减少0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。
　　推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。
　　风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。