社融多增，信贷少增。从存量来看：2023年12月社融增速较11月上行0.1个百分点至9.5%，连续第五个月走高；M1暂时止住2023年5月以来的回落趋势，持平于1.3%；M2则继续下行0.3个百分点至9.7%。从增量来看：2023年12月新增社融1.94万亿，与过去五年均值（1.90万亿）相差不大；同比多增6169亿，为过去五年12月同比多增规模次高值。新增人民币贷款1.17万亿，也与过去五年均值（1.20万亿）基本持平；但环比11月并未呈现出季节性下降；此外，同比少增2401亿，2018年以来仅2021年12月信贷同比少增1300亿。
　　社融多增仍由政府债券贡献。虽然2023年12月政府债券发行规模较2022年同期更低，但由于前者偿还量大幅降低，净融资规模明显提高。本次新增政府债券项9270亿，同比多增6470亿；在银行贷款项、其他间接融资项均同比少增的背景下，政府债券项同比多增规模几乎覆盖了新增社融同比多增规模的100%。
　　企业信贷仍处于回落周期。自2023年6月以来企业中长贷余额增速开始下行，已持续下行8个月。如果我们把企业中长期贷款增速按照“从底部上行至顶部、而后回落”定义为一轮信贷扩张后收缩的周期，那么自2008年底以来，每一轮周期的时间长度分别约为50个月、46个月、34个月、33个月。本轮企业中长期贷款增速从2022年6月开始上行，上行12个月后于2023年5月到达顶点开始回落。从历次周期的时间长度来看，本轮企业中长贷增速在后续半年内延续回落的概率较大。
　　PSL操作对信贷的后续影响有待观察。央行开展PSL这一操作确实支持了政策行向特定领域投放贷款，带来了一定信贷增量。然而，新增的PSL只是“全额1:1补贴”政策性银行已经投放给特定领域的贷款，因此开展PSL操作本身是否撬动了额外的信贷还有待考察。后续可以关注：①PSL会否持续发放，若持续发放，则能贡献一部分新增信贷；②PSL所支持的领域后续会否产生其他配套融资需求，从而撬动额外信贷。
　　综上，2023年12月社融总体表现“平平”。新增规模方面，新增社融规模基本符合季节性、新增信贷规模则小幅优于季节性；同比看，社融多增主要由政府债券贡献、信贷少增则是由于2022年同期企业中长贷规模较高。虽本次企业中长贷也并未季节性回落，不过在高基数影响下，其余额增速依然延续前期的下行态势；从企业中长期贷款增速的周期时长来看，后续半年内延续下行概率较大。但需注意后续是否会继续开展PSL操作、以及PSL操作是否会对信贷有额外拉动作用。
　　风险提示：历史经验参考性低、政策解读偏差