事件：北京时间1月11日21:30，美国公布12月CPI数据。
　　核心结论：美国12月CPI同比超预期反弹，核心CPI同比继续回落但略高于预期，能源和住宅是主要拉动项。根据测算，后续美国通胀仍将保持回落趋势，但节奏较为缓慢。CPI公布后，资产价格和降息预期V型反转，主要受美联储官员讲话影响，目前市场仍预期3月降息概率超过70%、全年降息150bp。继续提示：3月是否降息很大程度上取决于1-2月就业和通胀表现，鉴于目前市场降息预期已经很高，需警惕预期落空对资产价格造成冲击。
　　1、美国12月CPI和核心CPI双双超预期，主因能源和住宅分项拉动。
　　>整体表现：美国12月未季调CPI同比3.4%，预期3.2%，前值3.1%；核心CPI同比3.9%，是2021年6月以来首次跌破4.0%，预期3.8%，前值4.0%。季调后CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%；核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。回顾2023全年，CPI同比从2022年底的6.5%降至略高于3%，核心CPI同比从5.7%降至4%以下，抗通胀进展显著。
　　>分项表现：美国12月CPI主要分项方面，食品分项环比持平为0.2%；能源分项环比从-2.3%升至0.4%，其中汽油环比从-6.0%升至0.2%，燃油、电力、燃气环比均有所下降，不过电力环比仍高达1.3%，远高于过去12个月的均值0.3%；核心商品分项环比从-0.3%升至0%，其中服装和新车环比抬升，二手车和医疗保健商品环比下降；核心服务分项环比从0.5%降至0.4%，其中住宅和医疗保健服务环比抬升，交通运输环比下降。值得注意的是，住宅分项环比已经连续2个月反弹，当前0.5%与过去12个月均值持平，且高于整体CPI环比，指向通胀韧性仍强。整体看，本月CPI超预期主要受能源和住宅分项的拉动，剔除能源和住宅后的CPI环比为0.11%，相比前两个月的0.09%变化不大。
　　>后续测算：根据我们最新测算，1月美国CPI、核心CPI同比分别为3.0%、3.7%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.0%、2.9%、2.5%、2.4%左右，核心CPI同比分别为3.5%、2.8%、2.6%、2.6%左右。
　　2、CPI公布后，资产价格和降息预期V型反转，主因美联储官员讲话偏鸽。
　　>大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金快速跳水，美债收益率和美元指数快速走高；但凌晨2点之后，资产价格走势开始V型反转。截至1/12收盘，标普500指数微跌0.07%、道琼斯指数微涨0.04%、纳斯达克指数收平，10Y美债收益率下行6.4bp至3.97%，美元指数微跌0.04%至102.3，现货黄金上涨0.2%至2028.7美元/盎司。
　　>加息预期变化：CPI公布后，利率期货隐含的3月降息概率先是从70%左右降至60%左右，凌晨2点之后再度反弹至接近80%；CPI公布前，全年降息幅度预期为125bp或150bp的概率接近，CPI公布后先是变成大概率降125bp，随后再度升至100%的概率降150bp。
　　>市场反转原因：凌晨有两名美联储2024年票委官员发表讲话，Mester（0:40讲话）认为本次通胀数据表明3月降息可能太早，年内将开始讨论放慢缩表。由于Mester长期以来始终保持鹰派立场，该讲话并未对市场产生太大影响。而另一名同属鹰派阵营的Barkin（1:40讲话）则表示不会预设3月利率决议，如果确认通胀正处于可回落至2%的道路上，将对降息持开放态度。这一表述意味着3月降息并非不可能，从而令市场降息预期再度升温。
　　3、继续提示：1-2月就业和通胀数据是关键，警惕3月降息预期落空的风险。
　　前期报告中我们多次指出，历史经验显示，当美国CPI和核心CPI同比降至3.5%以下、同时新增非农就业降至15万以下时，将会满足美联储降息条件。目前看，2月核心CPI同比可能恰好处在3.5%的边缘；而近3个月新增非农就业的均值为16.5万且出现连续反弹，后续走势难以预测，因此3月是否会降息仍存在较大悬念。考虑到目前市场的降息预期已经很高，若1-2月的就业和通胀数据表现依然强劲，则降息时点可能延后、全年降息幅度预期也可能会明显下修，需警惕这一过程对资产价格造成的冲击。
　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。