我国跨境电商持续高景气，去库完成&降息预期带动海外需求向好。需求：自2023年5月起，美国非农就业月员工时薪同比增速（4.3%）高于CPI增速（4.0%），居民实际购买力增强；各领域去库趋于尾声，如家具类目截至2023年10月美国家具零售库存销售比为1.56，回归历史中值。电商化趋势：欧美是主要出口地，2022年全球电商渠道零售额达到约41万亿人民币；其中美国/日本/英国电商市场规模分别约为5.8/1.0/1.0万亿元；亚马逊在北美电商市占率达到37.8%，2018-2022年其美国站GMV的复合增速达8.9%；新兴平台如TEMU、SHEIN等亦出现快速增长势头。供给：受制于前期产能扩张，国内开工率不足，如家具2023年11月亏损企业占比为26%，出海打开需求通路。2022年我国跨境电商出口交易规模达到1.53万亿元，2018-2022年CAGR高达25.81%，是中国出口增长的重要驱动力，23H1跨境电商出口贡献出口总增量的36.7%；分结构看：34.3%出口到美国，即约5200亿元；海关口径未包含后续物流、平台佣金等，距离零售额统计口径需乘上数倍加价倍率。
　　标品VS非标：产品尺寸决定物流方式，海外仓完善助力大件非标品出海无忧。早期我国跨境电商出口为中小件为主，2022年鞋服/3C/美妆个护为热门品前三，分别有37.5%/36.6%/31.0%的商家销售该类目产品。中小件可采用空运直邮模式，而家具家电等非标品需要采用海运+前置海外仓的模式，存在物流费用高昂&标准化程度低&配送安装难度大等痛点；据致欧科技2022年数据，100元商品中约有17元用于尾程物流运输。亚马逊FBA等平台运送规则偏好标准件，故非标品物流门槛高、库存管理难度大，相对起量较晚。随着海外仓配置完善&设计环节适配物流规则&库存管理数字化，大件品出海企业或有更高增长空间。2019-2021年美国海外仓数量分别为432/639/925个。
　　泛品VS精品：从快速铺货到精耕细作。跨境电商企业可选品策略角度分为泛品和精品两类，泛品：代表企业华凯易佰、赛维时代等，SKU数量动辄10万以上，核心竞争力在于流量红利的抓取&供应链的管理&数字化/自动化程度。精品：如基于产品逻辑的安克创新，基于供应链逻辑的致欧科技。
　　贸易商VS工贸一体：前期靠运营打开市场，后期拼产品&供应链。贸易型出海企业不参与直接制造，而是乘流量红利连接中国产能&海外需求，其优势在于电商运营能力。与之相对的是工贸一体企业，多具有OEM/ODM经验；近年来制造企业布局跨境电商，致力从ToB到ToC端转型。该类企业在坎坷的成长过程中积累了短期内难以复制的know-how；如恒林股份21年受亚马逊封号潮影响，在2022年重新梳理跨境电商团队&布局自主海外仓，同年实现跨境电商收入10亿元，同增58%。当流量红利减弱，“赛事”进入下半场时，我们判断工贸一体企业的精细化降本&产品力优势将凸显。
　　投资建议：跨境电商红利显著，推荐拓品逻辑顺畅的致欧科技，推荐供应链能力突出的恒林股份、梦百合等工贸一体企业。
　　风险提示：跨境电商行业竞争加剧，地缘政治不稳定，汇率大幅波动。