PSL是结构性货币政策的一种，但对经济的影响快于其他结构性工具。由于PSL需满足“保本微利、确保安全”，它的作用领域和作用效果与专项债较为接近，但也有少量PSL被用于创设政策性开发性金融工具，此时它对基建投资配套贷款的拉动会大幅提升。我们认为本轮PSL将促进企业和居民中长期贷款的增长，其中居民贷款的回暖时滞较长，短期内建议对贷款回暖保持耐心。预计本轮PSL规模或在5000-15000亿元左右，对2024年经济增速的拉动在0.6-1.8个百分点。同时，PSL投放初期往往是降准降息的多发时期。季节性与周期性因素共振，稳增长需求进一步加大。受部分基础原材料行业进入传统淡季，以及内外需求不足等因素影响，2023年12月份制造业PMI较上月下降0.4个百分点至49.0%。非制造业方面，服务业景气水平与前值持平，建筑业扩张速度明显加快，可能受益于预算内财政支出快速扩张及PSL的发行使用。本周市场关注元旦假期消费情况和PSL净新增，下周将公布2023年12月金融、通胀和进出口数据，关注通胀数据的结构变化。
　　▍PSL是结构性货币政策的一种，但对经济的影响快于其他结构性工具。一般情况下，它的作用领域和作用效果与专项债较为接近，但也有少量PSL被用于创设政策性开发性金融工具。PSL属于结构性货币政策工具的一种，因被用于补贴财政类支出，有观点称之为中国的“量化宽松”。但PSL与量化宽松有明显差异，主要在于PSL以政策性银行为操作主体，其资金投向需满足“保本微利、确保安全”的要求。PSL对流动性的影响较小，对贷款的影响较大，对经济的影响快于其他结构性工具，其作用领域和作用效果与专项债有相似之处。需注意的是，当PSL被用于创设政策性金融工具时，其对基建投资配套贷款的拉动会大幅提升，但限于“保本”的要求，用作政策性金融工具的部分较少。
　　▍第一轮PSL主要是提高货币化安置比例，提振居民购房需求；第二轮主要是弥补基建资本金和配套资金短缺，提振基建投资。本轮PSL对经济的影响或兼具前两轮的特征。第一轮PSL直接提升了地产销售中枢，提振地产链需求和居民中长期贷款，撬动乘数约为2倍。第二轮PSL为基建投资提供资本金和配套资金支持，撬动乘数约为1.5倍，主要原因是私人部门活跃度有待改观。我们认为本轮PSL将促进企业和居民中长期贷款的增长，其中居民贷款的回暖时滞较长，短期内建议对贷款回暖保持耐心。预计本轮PSL规模或在5000-15000亿元左右，对2024年经济增速的拉动在0.6-1.8个百分点。同时，PSL投放初期往往是降准降息的多发时期。
　　▍宏观运行跟踪：季节性与周期性因素共振，稳增长需求进一步加大。受部分基础原材料行业进入传统淡季，以及内外需求不足等因素影响，2023年12月份制造业PMI较上月下降0.4个百分点至49.0%。结构上，产需两端均有回落，生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.7%，较前值下降0.5和0.7个百分点。从结构上看，高技术制造业和装备制造业继续扩张，消费品制造业景气度有所回落。非制造业方面，服务业景气水平与前值持平，建筑业扩张速度明显加快，可能受益于预算内财政支出快速扩张及PSL的发行使用。本周市场关注元旦假期消费情况，总体来看旅游收入和旅游人次较2023年国庆情况进一步上升但人均消费支出较国庆有所下降，预计主要是因为短途出行周边游居多所致。央行公布2023年12月政策行净新增PSL总规模3500亿元，旨在加大固定资产投资对经济的支持力度。下周将公布2023年12月金融、通胀和进出口数据，关注通胀数据的结构变化。
　　▍风险因素：房地产市场超预期变化，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期变化等。