2023年12月美国新增非农就业人数超预期，教育和保健服务、休闲和酒店业以及政府部门仍是新增就业的主要贡献行业，同时新增就业广度有所增加。美国就业市场降温不及预期，但冷却趋势未改。预计就业市场供需平衡的贡献力量仍来自于对劳动力需求的持续减少，本月劳动参与率的下降或是就业市场超预期紧俏的原因之一。我们维持此前判断，即美联储首次降息或在今年年中前后，全年降息4次共100bps左右，当前市场预计3月开始降息全年6次共150bps的幅度或仍存在调整风险。
　　▍事项：美国2023年12月新增非农就业人数21.6万（预期17.5万，前值17.3万）；失业率为3.7%（预期3.8%，前值3.7%）；薪资同比增长4.1%，环比增长0.4%（前值分别为4.0%和0.4%）；劳动参与率为62.5%（预期62.8%，前值62.8%）
　　▍2023年12月美国新增非农就业人数超预期，教育和保健服务、休闲和酒店业以及政府部门仍是新增就业的主要贡献行业，同时新增就业广度有所增加。12月美国非农新增就业人数为21.6万人，高于市场预期的17.5万人和修正后的前值17.3万人。薪资增速同比为4.1%，略高于前值4.0%；环比增长0.4%，与前值持平，薪资增速整体略高于市场预期。失业率为3.7%，低于市场预期并与前值持平。分行业来看，商品生产类别新增就业较前值有所减少，其中建筑业新增1.7万，贡献了商品生产类别新增2.2万中的主要增长。服务生产类别新增就业较前值有所增加，其中教育和保健服务新增7.4万，休闲和酒店业新增4万，二者仍是服务生产新增人数的主要贡献行业。同时需要注意的是12月就业扩散指数为59.6，较10月和11月的56.4和56.6有所提升，与之呼应的是零售贸易和专业商业服务的新增就业人数均由负转正，显示新增就业广度有所增加。主要拖累项为运输仓储业，本月就业人数减少2.26万。政府部门新增就业5.2万，较11月的3.7万有所增加。此外，12月劳动参与率升至62.5%，低于预期和前值的62.8%。
　　▍美国就业市场降温不及预期，但冷却趋势未改。一方面，新增就业、薪资增速和失业率均显示就业市场仍有较强韧性。就业市场仍保持韧性在2023年12月非农数据发布前便已有一定迹象：1月4日公布的当周初请失业金人数为20.2万人，低于预期21.6万人，且12月以来的初请失业金人数普遍低于预期；1月4日公布的12月ADP就业人数增加16.4万，也高于预期的11.5万和前值10.1万。但另一方面，12月的非农报告将10月和11月的新增就业分别下修了4.5万和2.6万人，显示美国就业市场的真实情况可能并没有非农数据初值显示得强劲。同时，1月5日同日公布的ISM非制造业就业指数为43.3，远远低于预测值51.0和前值50.7，为近三年来最低值，显示未来非制造业就业可能面临降温压力。
　　▍预计美国劳动力市场供需平衡的贡献力量仍来自于对劳动力需求的持续减少，本月劳动参与率的下降或是就业市场紧俏的原因之一。首先，疫情后提前退休人数增加和女性参与率偏低等结构性因素使得劳动力供需错配的再平衡需要依靠需求侧的放缓来推进，美国就业市场当前及后续的走势仍然与我们此前在《海外宏观经济专题—美国失业率的变化路径及其市场影响》（2023-02-05）中对于贝弗里奇曲线内移的判断吻合，即职位空缺率下降的同时失业率保持在低位，但失业率上行拐点到来的时间可能有所延后。其次，本月劳动参与率显著下降或也是就业市场保持超预期紧俏的原因之一。
　　▍我们维持此前判断，即美联储首次降息或在今年年中前后，全年降息4次共100bps左右，当前市场预计3月开始降息全年6次共150bps的幅度或仍存在调整风险。短期来看，仍需警惕美债利率和美元指数向上调整的风险，在2023年12月美联储议息会议鲍威尔偏鸽表态后，市场对于降息的开始时间一直较为乐观。在非农数据和ISM非制造业PMI数据发布后，美元指数和美债利率大幅波动，总体呈现N型走势，美元指数和美债利率在非农数据公布后的先上后下我们认为一方面与非农数据利空出尽有关，另一方面也与ISM非制造业PMI显著不及预期有关。总体而言，在当前就业市场保持韧性的情况下，我们仍然认为市场的降息期待过于乐观。在降息预期修正的过程中，需警惕美债利率、美元指数和美股继续调整的风险。此外，我们预计美国2023年12月总体CPI环比增速0.2%，核心CPI环比增速0.2%，建议关注1月11日公布的12月CPI数据实际情况。
　　▍风险因素：美国就业市场韧性超出预期；美国后续CPI数据超出预期；美国经济提前进入衰退。