复盘2023：行情震荡向下及持仓延续低配，业绩增长动能偏弱
　　建材板块因业绩分化、整体需求边际向下等因素，23年板块行情震荡向下，23M1-11建材指数较沪深300超额-9.8%，阶段机会更多博弈政策变化。企业业绩角度，23Q1-3建材企业业绩整体增长动能偏弱，分化加剧，细分龙头显示业绩增长韧性更优。基金持仓对建材板块延续低配状态，23Q3末建材行业重仓占比0.77%，环比+0.13pct，超配比例为-0.27%；重仓前十环比增配前三为海螺水泥、中国巨石、山东药玻。
　　行业需求：地产需求筑底，基建投资增速或小幅收敛
　　地产和基建两方面观察24年建材需求景气度：（1）地产，24年竣工面积增长或有压力（vs 23M1-11竣工面积增速+17.9%）、销售改善动能偏弱且需观察积极政策效果、新开工或持续筑底（vs 23M1-11新开工面积增速-21.2%）；我们预计城中村改造推进或持续加速，对地产投资和销售或有小幅拉动。（2）基建，预计24年基建投资延续增长但增幅小幅收敛（vs 23M1-11广义基建投资增速8.0%），水利等部分细分领域需求或延续较好景气度。
　　行业供给：主要细分领域预计延续景气筑底及企业分化
　　我们预计24年建材主要细分板块（消费建材、浮法/光伏玻璃、玻璃纤维、水泥）或延续23年持续分化态势，防水材料/塑料管材/涂料等细分领域集中度预计延续较快提升。竣工/光伏电站装机增长动能或边际减弱，浮法/光伏玻璃或延续供需弱平衡格局。玻纤22H2年以来景气持续下降（23M11末行业库存84.9万吨，为历史偏高水平），24年或可期待景气拐点。水泥企业单位盈利预计延续底部震荡（目前水煤价差处于近年底部区域）。
　　城中村改造等需求或有结构性机会，关注节能材料等新领域成长机会
　　城中村改造或为稳地产稳经济重要抓手，我们预计推进节奏或持续加速。水利等投资延续高景气（22年及23M1-11水利等固定资产投资增速分别13.6%/ 5.2%），“国家水网”规划、“万亿国债”等政策支持保持强度，防水/管材等有望受益。“双碳”逐步进入深水区，建筑部门碳减排蕴含重要发展机遇（20年建筑运行碳排放占全国21.6%），重视节能材料（如保温绝热材料）、BIPV（如光伏幕墙）、装配式建筑等新兴领域成长机会。
　　建议围绕供给新变化和产业新趋势进行标的布局
　　我们建议重点围绕供给新变化和产业新趋势两个视角进行投资选择，投资选择上建议围绕三方面：（1）新材料/新应用领域，中硼硅药用玻璃/节能材料/BIPV等需求持续高景气，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等。（2）地产/基建链条，建议关注企业竞争力突出、渠道/品类等有积极变化的公司，建议关注消费建材龙头及区域水泥龙头。（3）关注估值有优势/竞争力持续强化/景气度有拐点机会的中国巨石、鸿路钢构等。
　　风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。