核心观点：
　　TFM扩产、KFM投产放量带来公司23年铜钴产量大幅增长，整体产量略超预期。据24年1月4日《关于2023年度主要产品产量情况的公告》，2023年全年洛阳钼业生产铜41.95万吨、钴5.55万吨、钼1.56万吨、钨7975吨、铌9515吨、磷肥117万吨、黄金18771盎司，同比增长51%、174%、3%、6%、3%、3%、16%，铜产量符合22年年报提出的23年生产指引（铜38.4-44.7万吨），钴、钨、钼产量高于指引（钴4.5-5.4万吨、钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨）。据公司官微，公司新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，公司或已跻身全球最大钴生产商。KFM于23Q2投产即达产，始终保持稳产高产，23年12月产铜近1.5万吨。2024年，随着TFM混合矿逐步达产，KFM潜能进一步发挥，预计全年铜钴产量还将有显著提升。（注：23年NPM铜、黄金产量截止其出售交割日23年12月15日。）
　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司23-25年EPS分别为0.38/0.48/0.54元/股，结合TFM、KFM铜钴放量，参考可比公司PE估值，我们给予公司2024年PE估值15倍，对应A股合理价值为7.20元/股，按照当前AH溢价比例，对应H股合理价值为5.88港币/股，给予公司A股与H股“买入”评级。
　　风险提示。全球经济不确定性为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；主要产品产量不及预期。