日报/周报/双周报/月报：《美联储从加息到降息期间资产价格走势》2024-01-02
　　本周聚焦：美联储从加息到降息期间资产价格走势
　　1980年代以来，美联储经历了5轮降息周期。分别为1984年9月-1986年8月、1989年6月-1992年9月、2001年1月-2003年6月、2007年9月-2008年12月、2019年8月-2020年3月，除了第一轮为平抑贸易赤字，其余均为应对经济下行。历轮从最后一次加息到首次降息平均7个月，降息周期平均持续23个月，但最近两轮明显缩短，并且很快降至0利率，具有典型的危机模式特征。
　　复盘美联储历轮从加息到降息期间美国资产价格走势，发现：美债利率整体下行，且2Y比10Y更快，期限利差始终保持在低位；美股整体上涨，尤其是最近两轮降息周期三大指数平均上涨20%左右；美元指数变动并不明显。对标当前，以2023年7月27日作为最后一次加息，截至2023年末，美债利率从高点下行超过前期均值，短期或将相对趋稳；美股上行基本达到历轮均值，但是相较于最近两轮20%的涨幅还有较大空间，美股行情或仍未结束；美元指数整体反应不大，短期略有下行，后续或将保持震荡。
　　复盘美联储降息期间的美国资产价格走势，发现：美债利率整体下行，与降息幅度强正相关，与10Y美债大概1:0.49；股票市场偏向于下行，主因降息之后，经济需要反应时间；美元指数不同时期反应不同，平均来看略有下行，但最近两轮变动不大。我们预计2024年中美联储降息，全年100-150BP，则：美债利率下半年降至3.0%-3.5%；美股有风险，但降息托举经济后或有相对支撑；美元指数在欧洲经济下行更快和日本YCC松动下预计仍将高位震荡。
　　美债利率下行对A股有估值提振效应，对成长板块更明显，主要是在计算机、医药、电子、通信领域。2016年以来A股整体估值与10Y美债利率显著负相关，尤其是成长板块更明显。政策态度的变化导致以往利好的地产、建材逻辑发生相对改变，仍然相对利好的领域在计算机、医药、电子、通信等。
　　国内经济：经济表现整体平稳，地产销售受益政策优化。上游：原油价格平稳，焦煤价格下跌；中游：螺纹钢价格持续上升，水泥价格小幅下跌，动力煤价格持平；下游：100大中土地成交面积同比上升，房地产市场有所回升，上海地铁客流有所上升。猪肉价格基本平稳，蔬菜价格指数持续走高，工业品价格持续波动。金融：国债利率整体走低，期限利差上升，美元指数下跌。三大需求：商品房成交面积小幅回升，建材市场有所回落，玻璃期货价格反弹回落，外需景气度有所回升。产业链：黑色产品MySpic指数下降，有色金属整体上升，费城半导体指数上升。
　　本周关注：本周中国公布12月非官方PMI，欧盟公布12月欧元区PMI、11月欧元区PPI，美国公布12月PMI、12月ADP就业和12月失业率。
　　风险提示：美国经济韧性超预期；美国通胀粘性超预期导致继续加息。