动力煤方面，产地方面，年底月末生产任务完成煤矿日趋增多，年度月度销量停产减产情况增加，整体坑口供应呈收紧态势，“三西”地区样本煤矿产能利用率下降0.37个百分点(统计区间为2023年12月21日-2023年12月27日)，主产区市场整体平稳。海外方面，外方报盘偏少，且报价高位坚挺。需求方面：本周下游日耗维持高位，沿海及内地电厂库存持续去化，可用天数分别降至14.4天和19.7天，市场降价抵抗情绪显现。考虑到国内产地安监的合理回归导致矿上开工依然较为谨慎，年末部分煤矿完成任务减产，供应收缩。需求端日耗维持高位，港口及电厂库存消化较快，供需关系边际向好。港口倒挂也在持续，此外海外报价坚挺，预计国内煤价短期内保持高位震荡。
　　炼焦煤方面，产地方面，临近年底，在产煤矿多保持安全生产为主，且部分煤矿年度任务完成有停产检修情况，部分前期停产煤矿有复产行为，但产量恢复有限，整体供应延续偏紧。需求方面，煤价暂居高位，焦企对原料煤多刚需采购为主，不过前期降雪影响基本消退，焦企前期订单到货增多，厂内库存小幅回升。进口方面：澳洲方面，澳洲矿山供应端恐难恢复，市场参与者多看好海外需求，澳煤价格维持高位，截至2023年12月28日，峰景矿硬焦煤价格为339.5美元/吨，约折合国内到岸价为2917元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2770元/吨。外蒙古方面，市场延续偏弱运行，下游采购积极性一般，甘其毛都口岸通关有所回落，日均通关1040车（2023年12月25日-2023年12月28日），较上周同期日均减少40车。整体来看，考虑到近期铁水产量虽有所回落，但临近年底供应持续收缩，将部分抵消需求下降的影响，同时下游焦企刚需采购仍存，海运焦煤价格在高位，综合影响下国内焦煤价格预计维持高位震荡。
　　焦炭方面，生产方面，本周随着原料煤价格连续下调，焦企入炉成本下移，利润有所好转，但受部分地区环保预警影响，陕西、河南、河北等多地焦化限产20-50%不等，焦企整体开工受限；下游需求方面，近期在环保管控较严叠加冬季钢厂常规检修计划较多的双重影响下，高炉铁水产量大幅下降，日耗减量明显，并且在焦企积极发货下多数钢厂焦炭库存已补至合理水平，控量现象增多。综合来看，近期焦企利润明显改善，但受部分地区环保预警影响，焦企整体开工受限，铁水方面因环保等因素影响而出现下降，短期内焦炭基本面处于弱平衡，焦炭价格短期内呈现震荡，我们预计后期铁水产量下降有限，未来需要关注原料煤以及钢厂的整体库存表现。
　　在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求的提升或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。
　　动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。