一、23年银行股具有相对收益，机构持仓占比较低
　　23年银行指数绝对收益一般，相对收益较好。从股票行情来看，截至23年12月15日，银行指数较年初下跌约3%，而沪深300较年初下跌14%，银行指数跑赢沪深300。23年上半年主动偏股公募基金重仓银行板块占比维持2.0%左右，三季度有所上升，达到2.54%。
　　一季度银行板块表现低迷，五月初银行板块中特估行情见顶，二季度中特估标的见顶后明显回调，三四季度银行板块展现抗跌属性，相对收益较好。2023年初以来，由于防疫大幅优化，国内消费有所好转，经济呈现弱复苏走势。2月受美债收益率上升影响，北上资金净流出银行板块；3月受欧美银行危机的情绪冲击，北上资金依然净流出银行板块。由于美联储短期大幅加息，美国银行业债券投资大幅浮亏，利率风险问题突出。
　　二、2023年基本面回顾——业绩承压，息差收窄
　　从2023年复盘来看，23年信贷增长主要依赖四大行拉动，2018年四大行贷款增量占比不到30%，2023年前9个月贷款增量占比超过47%
　　3Q23营收增速下滑，净利息收入和中收均承压。42家上市行3Q23上市行营收增速均值为-0.8%，较1H23的0.5%降低1.3个百分点。拆分来看，42家上市行3Q23利息净收入总额同比下降2.05%，降幅较1H23有所扩大，主要由于三季度信贷需求较弱叠加息差进一步下降，对利息净收入形成压制；手续费及佣金净收入增速为-5.41%，中收增长仍然乏力。下半年经济修复缓慢进行，但居民零售端信贷需求仍然较差，对银行的零售金融形成冲击，银行中收和利息净收入表现承压。
　　从盈利增速来看，A股上市银行3Q23归母净利润增速均值为2.6%，较1H23的3.5%下降0.9个百分点。表现较好的为优质城农商行，区域经济韧性较强，信贷需求相对旺盛，也和部分银行有转股诉求有关。
　　3Q23息差测算均值约1.82%，较22年下降18BP。我们认为23Q4息差仍然承压，多数银行的存量按揭利率在9月25日主动批量调整，将对四季度行业息差造成一定压力。
　　三、2024年展望：息差仍将承压，信贷需求较差
　　影响2024年净息差因素的有：①负面因素：23年5年期LPR下调10BP，1年期LPR下调20BP；存量按揭利率下调；银行参与地方政府化债；新发贷款利率下降；资产结构仍然以对公贷款为主②正面因素：存款利率下调。
　　我们通过测算，得到各因素对24年银行息差的影响：存量按揭利率下调或拖累商业银行息差5.2BP，银行参与化债或拖累净息差7-9BP（在24年反映的幅度或有限），LPR下调或拖累银行净息差约5BP，存款利率下调预计正向影响息差6.82BP。整体24年息差预计下行10BP。
　　存量按揭利率下调：央行行长潘功胜提到，超过22万亿元存量房贷利率下调，平均降幅0.73个百分点，惠及超5000万户、1.5亿人。截至23年9月末，上市行生息资产平均余额总额为247万亿，而上市行资产总额占商业银行资产总额的80%，测算的得到商业银行生息资产总额为308.75万亿。据此数据我们测算银行净息差将收窄5.2BP，影响商业银行营业收入1606亿元。
　　银行参与城投化债（在24年反映的幅度或有限）：商业银行参与本轮化债，一种方式是贷款展期降息，另一种方式是通过投资特殊再融资债券间接参与。截至23年6月末，上市行广义城投贷款规模45.38万亿元，占总贷款比重为28.95%，参考上市银行实际，存在降息可能性的城投类贷款占比假设为30%，假设贷款置换降息幅度为150BP，大致测算出本轮贷款展期降息后，银行净息差下行约为6.6BP。叠加投资特殊再融资债券间接参与化债，预计商业银行参与化债影响息差约为7-9BP，但化债是长期的事情，在24年反映的幅度或有限。
　　LPR下调：①24年按揭重定价：截至23年9月有38.4万亿按揭贷款余额，预计按揭重定价对于2024年息差的影响在1.24BP。②LPR下调对其他贷款的影响：2023年零售需求疲弱、价格竞争激烈，我们认为24年零售端利率下行空间有限，且票据、消费贷和信用卡贷款通常久期短，紧跟市场供需变化，我们主要考虑中长期贷款利率的下行情况。截至23年9月末，金融机构剔除按揭的中长期贷款余额为119.2万亿。假设2024年中长期贷款利率受LPR调降影响平均下降10bp。测算得到其他中长期贷款利率下行预计影响净息差4.86bp。
　　存款利率下调：根据工行披露的存款挂牌利率，23年一年期下调20BP，二年期下调50BP，三年和五年期下调65BP。细分个人存款和公司存款，我们测算存款利率下调或正向贡献24年上市行息差6.82BP。
　　预计24年信贷需求仍然较弱。中长期来看，随着地产大时代或将结束，国内基建空间收窄，直接融资对间接融资替代比例的提升，信贷需求不足或是长期问题。新增贷款规模的约束已经逐步由资本金、信贷额度等转为有效信贷需求不足。《23Q3货币政策执行报告》提到，“我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档”。我们认为，长期来看，信贷增速及社融增速将趋势性下行。
　　预计24年商业银行盈利增速为2~3%，业绩低迷或延续。截至23年10月末，