四价流脑疫苗商业化放量，销售渠道完善
　　公司2023年前三季度流脑疫苗销售收入约3.71亿元，同比增加476.47%。其中2023年第三季度单季度流脑疫苗销售收入达到1.49亿元。四价流脑结合疫苗作为国内独家产品，驱动公司疫苗产品线高增长。而随着公司常规疫苗销售放量，销售平台逐步成熟，为后续13价结合肺炎疫苗等重磅疫苗上市商业化销售做好了渠道准备。
　　新冠疫苗相关存货减值出清，轻装上阵
　　2023年前三季度公司资产减值损失合计约7.87亿元，主要为新冠疫苗的存货跌价损失。经过大幅计提之后，新冠疫苗需求减少带来的资产负债表负面影响大幅下降。未来公司主要产品线将围绕四价流脑结合疫苗以及后续将上市的13价肺炎结合疫苗等常规疫苗产品。
　　13价肺炎结合疫苗即将NDA，在研管线丰富
　　公司除了已经上市的流脑疫苗外，还有丰富的在研管线，包括
　　1）已上市的四价流脑疫苗MCV4扩龄：针对4-6岁的IIIb期临床试验已启动，同时拟拓展适用人群至青少年及成人，针对7-59周岁及以上适应症人群的临床试验已获得药监局批准，正在筹备开展；
　　2）13价肺炎结合疫苗PCV13i：预计在2023年内启动pre-NDA相关流程；现阶段国内只有辉瑞1家进口和沃森和康泰2家国产13价肺炎结合疫苗企业，市场格局良好。
　　3）创新疫苗领域：PBPV疫苗目前正在进行Ib期临床试验；重组带状疱疹疫苗计划年内在加拿大启动肌肉注射及吸入的临床I期试验；
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.20/7.38/8.86亿，同比增长-69.06%/130.56%/20.00%；基于常规疫苗销售增长以及后续重磅疫苗处于临床中后期，潜力较大，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　新产品销售增长不确定、在研产品研发进展不确定。