研究报告全文：康希诺688185净利润符合预期关注MCV4放量及管线进展2023-03-282022年净利润符合我们预期公司公布2022年业绩收入1035亿元同比下滑7594归母净利润亏损909亿元对应每股亏损368亿元净利润符合我们预期发展趋势新冠疫苗放量承压导致收入和利润端明显波动分季度看公司1Q2Q3Q4Q收入分别为499130078327亿元收入端明显波动主因各季度国内新冠疫苗放量受疫情进展和防疫政策影响其中4Q环比明显增长系国内防疫措施优化和第四针接种推广带动公司吸入腺病毒新冠疫苗快速放量1Q2Q3Q4Q净利润分别为121-109-487-435亿元3-4Q利润大幅下滑主系新冠疫苗需求量下滑研发和销售投入持续增加以及新冠疫苗相关存货计提跌价802亿元截至目前公司针对Omicron毒株开发的双价吸入用腺病毒载体新冠疫苗及双价mRNA新冠疫苗正处于临床阶段我们建议关注未来国内外疫情波动带来的新冠疫苗弹性空间MCV4商业化正式启动建议关注非新冠疫苗放量根据我们测算2022年公司MCV4商品名曼海欣国内销量约30万剂次截至2022年底MCV4已完成在国内近30个省市的市场准入工作并陆续开展接种工作目前公司商业化团队规模逐步扩展其中销售团队已达344人并与专业推广商合作进一步加强市场覆盖研发管线有序推进关注非新冠疫苗管线进展2022年公司研发投入790亿元其中资本化012亿元同比减少13研发人员达452人同比增长46公司核心疫苗候选管线正在稳步推进当中其中13价肺炎球菌结合疫苗已完成III期临床的临床现场工作公司预计将于2023年进入上市申报阶段婴幼儿用DTcP和DTcP加强疫苗目前处于临床准备阶段公司计划于2023年启动III期临床广谱重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV已完成Ib期临床首例受试者入组我们预计未来2-3年公司将有更多常规疫苗产品上市考虑到MCV24PCV13及DTcP等品种均主要针对婴幼儿接种上市后推广将具备规模效益盈利预测与估值暂不考虑公司新冠疫苗的收入贡献我们保守估算下调公司2023年盈利预测至-570亿元并首次引入2024年盈利预测-276亿元根据DCF模型我们维持A股维持跑赢行业评级并下调目标价65至17055元较当前股价有403的上行空间H股维持跑赢行业评级并下调目标价148至6501港元较当前股价有366的上行空间风险新冠疫苗降价风险商业化不及预期研发进展不及预期