持续推进回购计划，彰显发展动力。门店积极持续扩张，加强线上线下一体发展策略。医联体合作持续推进，深化内生增长动力。给予公司2024年目标价67港元，维持“买入”评级。
　　▍持续推进回购计划，彰显发展动力。公司于12月19日公告，近期公司根据受限制股份奖励计划（现有股份）规则以每股约46.35港元的价格在市场上购买共8万股股份（合计371万港元），并为合资格参与者的利益以信托方式持有（年初至今公司通过回购信托持有、注销回购股两种方式累计斥资约1.1亿港元，合计共回购股份约239万股），彰显公司对未来发展以及自身价值的信心。同时，考虑到公司现金储备和自由现金流良好，我们预计本次回购对公司短期财务状况影响较小，有助于持续为股东创造价值。
　　▍门店积极持续扩张，加强线上线下一体发展策略。截至2023年11月10日，公司门店数量达到56家。根据固生堂投资者关系微信公众号，公司计划未来五年内每年至少新进3个核心城市（在包括南宁、成都、重庆、青岛、济南等城市新建区域），门店数量实现翻倍。2021年至今的扩张下，公司新进城市盈亏平衡时间点已缩短至6-10个月，老城市新门店缩短至3-4个月，逐步兑现增长效率提升及区域层面的高质量发展。我们预计未来公司将进一步强化线上、线下一体化发展策略。利用线上资源建立与医生的链接带动线下，提高医生在门店的供给时间，满足服务载体，增加门店盈利效率。公司全面打造一支精英化的线上医务团队，有利于优质医疗资源下沉到县乡村，高度符合国家医改发展要求。
　　▍医联体合作持续推进，深化内生增长动力。公司医联体合作版图再扩大，医联体合作单位累计已达10余家。2023年1-11月，公司与湖南中医药大学附属医院、湖南中医药大学附属医院、天津中医药大学、湖南中医药大学、佛山市中医院、温州市中西医结合医院建立医联体合作。同时，公司近期与达州市中医药管理局、达州中医药职业学院合作，联合开展人才培养和产学研协作。根据固生堂投资者关系微信公众号，公司计划未来将在北京、上海、广州收购1家二级至三级的医院作为大学的教学医院，作为固生堂的人才培养基地，持续借助平台和人才的独特优势，发挥连接和促进中医药创新、产业、人才深度融合的重要作用，助力医疗服务发展不平衡不均衡的矛盾，为国家“健康中国”战略持续贡献力量。
　　▍风险因素：政策变动超预期风险；收购整合不及预期风险；业务拓展不及预期风险；中医医疗行业竞争风险；公司扩张不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为全国新中医医疗服务龙头机构，线上线下诊疗体系完备。考虑到下半年公司持续推进门店扩张，且中医医疗健康消费旺盛，维持公司2023-2025年EPS预测1.15/1.57/2.10元，参照可比公司爱尔眼科、海吉亚医疗2024年平均27x PE（均为Wind一致预测），同时考虑到公司快速扩张下的业绩动力更强，给予公司2024年35x PE，给予2024年目标价67港元，维持“买入”评级。