核心观点
　　2023/24年度全球油脂行业呈现供需双增的格局。供应端，全球棕榈油产量预计同比小幅增加，其中马来受厄尔尼诺影响较小，且2023年下半年产量强势恢复，实际增产可能性较高；而印尼受厄尔尼诺影响更大，有实际增产不及预期可能。在未来南美不发生严重干旱的情况下，巴西大豆产量有望维持1.6亿吨，同时阿根廷增产至5000万吨级，巴拉圭也增产至1000万吨。因此南美丰产抵消美豆减产，全球大豆供应充裕。虽然澳大利亚大幅减产拖累全球菜籽产量，但是减产幅度较前期预估明显缩减。而且全球葵籽全面丰产，会冲击一部分菜籽需求，进一步削弱菜籽减产的影响。因此23/24年度全球油脂供应压力依然庞大。
　　需求端，全球油脂的工业需求将继续增加，其中印尼棕榈油、巴西和欧盟豆油的生柴需求增量将较为明显，而欧洲会继续减少棕榈油的生柴用量。不过若2024年原油供应压力仍大导致油价萎靡不振，会压制生柴掺混利润，从而减少生柴的生产和掺混需求。食用需求方面，预计印度食用需求维持高速增长，而中国食用需求仅小幅增长，但是两国油脂累库严重，可能会削减2024年的进口量。
　　整体来看，23/24年度全球油脂供需双增，且需求增幅略高于产量增幅，导致期末库存降至3070万吨，库销比下降0.38%至9.95%。不过该库销比仍处于历史高位，因此油脂供需宽松格局不变。而且2024年全球生柴需求增长可能因为原油供应压力仍大导致的低掺混利润而受限，印度及中国的高库存也打压进口需求。因此在供应压力仍然庞大，需求增长可能不及预期的压制下，2024年国内油脂恐难以走出大幅度上涨的趋势性行情，将继续低位震荡。不过厄尔尼诺环境下23/24年度东南亚棕榈油和南美大豆产量还存在一定的不确定性，如果市场炒作天气，乃至发生超预期减产导致供需收紧幅度加大，则油脂仍有上涨机会。此外2024年美联储预计降息，但原油供应压力仍存且全球经济增长可能放缓，需要警惕宏观风险影响。
　　品种间价差方面，23/24年度全球棕榈油库销比连续两年下降，且厄尔尼诺影响下产量存不确定性。全球豆油处于产量恢复阶段，目前来看南美丰产预期较强，有望抵消美豆减产影响。菜油虽然供需同比收紧，但减产已被市场消化，而且葵油丰产也会部分抵消菜油减产的影响。综上所述，品种间强弱关系是棕榈油＞豆油＞菜油。
　　风险提示：宏观风险、厄尔尼诺及主产区天气、全球油脂油料产量、生柴政策、国内油脂消费复苏情况。