投资要点：11月单月人身险公司保费同比-0.5%，降幅显著收窄；健康险保费同比-3.1%；产险保费同比+5.9%，车险保费稳健增长，非车险增速回升。资产端与负债端均有改善机会，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。
　　11月单月人身险公司保费降幅收窄，预计主要受益于银保渠道业务逐步恢复。1）2023年1-11月人身险原保费35500亿元，同比+10.4%，规模保费41168亿元，同比+9.6%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+10.8%。11月单月人身险公司原保费规模达1612亿元，同比-0.5%，较10月降幅收窄5.7pct。我们分析，11月保费降幅收窄主要是由于：①“报行合一”落实后银保渠道业务逐步恢复，②开门红暂停后年末收官力度有所加强。2）1-11月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长7%，投连险同比-39%。11月单月保户投资新增交费同比-11%，增速由正转负（10月增速为+14%）；投连险同比+1%，增速大幅回落（10月增速为+380%）。3）我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，近期银行存款利率再次下调，保险产品相对吸引力进一步凸显，仍然看好险企负债端改善大趋势。4）目前银保渠道“报行合一”已经基本落实，伴随监管加强费用管理，叠加各险企改革转型持续深入、逐步显效，保险行业有望进一步降低经营风险、实现高质量发展。
　　健康险保费11月单月同比-3.1%，较10月降幅有所扩大。1）2023年1-11月健康险保费同比+4.2%，11月单月健康险保费同比-3.1%，较10月降幅扩大2.9pct。11月末健康险占比为24%，较10月末提升0.1pct。2）我们认为，健康险仍然具有长期增长空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
　　11月产险保费增速同比+5.9%，车险稳健增长，非车险单月增速回升。1）2023年1-11月产险公司保费达14561亿元，同比+7.1%。11月单月产险公司保费达1132亿元，同比+5.9%，增速较10月提升0.9pct。2）车险保费维持稳健增长。1-11月车险保费同比+5.9%，11月单月保费同比+5.7%，较10月增速略回落1.3pct，我们预计与11月汽车产销持续向好有关。根据汽车工业协会微信公众号数据，11月汽车市场热度延续，汽车产销量环比分别+7%和+4.1%，同比分别+29.4%和+27.4%。3）非车险单月保费增速回升。1-11月非车险保费同比+8.5%，11月单月保费同比+6.3%，增速较10月回升5.0pct。其中，责任险/农险/意外险/健康险单月保费分别同比+16%、+4%、+1%、-5%，分别较10月增速-6pct、+4pct、+8pct、-27pct。
　　2023年11月末行业投资资产规模达27.30万亿元，较年初+9.0%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比9.7%/44.6%/12.4%/33.3%。股票和基金11月末占比较年初-0.3pct，债券+3.7pct，银行存款-1.6pct，其他（非标等）-1.8pct。
　　资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2以来上市险企NBV持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023年全年NBV有望大幅正增长。2）十年期国债收益率已降至2.57%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年12月26日保险板块估值0.33-0.66倍2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。