事件：据小松官网，2023年11月中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比提高0.2%，同比提高4%。
　　投资要点
　　11月小松挖机开工小时数为101.2小时，同比提高4%
　　近日，小松官网公布了2023年11月小松挖掘机开工小时数数据。2023年11月，中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比提高0.2%，同比提高4%。
　　2023年11月挖机销量同比下滑37%，其中国内下滑48.0%，出口下滑19.8%
　　2023年11月：销售各类挖掘机14924台，同比下降37.0%，降幅较10月扩大8.1pct。其中国内7484台，同比下降48.0%，降幅较10月扩大7.9pct；出口7440台，同比下降19.8%，降幅较10月扩大5.0pct。出口销量占比50%，连续7个月保持50%以上。
　　2023年1-11月：共销售挖掘机178320台，同比下降27.1%；其中国内82355台，同比下降43.5%；出口95965台，同比下降2.8%。国内销量下滑主因国三切国四导致2022年同期基数较高，下游需求修复程度不及预期，开工率仍承压，叠加国外各区域情况表现不一，出口市场短期有所下滑，短期承压不改逐步周期向上趋势。
　　房地产政策边际改善，万亿国债加大基建投入，2024年国内需求有望逐步改善
　　地产：8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》；9月1日，北京、上海发布通知执行“认房不认贷”政策；12月14日，北京、上海调整优化房地产政策，对住房信贷政策、普宅认定标准等方面进行调整优化。
　　基建：10月24日，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，2023Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，加大基建投资力度。2023年11月基建投资增速8.0%，维持高位。
　　随着地产基建政策效果逐渐显现，稳增长预期增强，有望推动房地产投资、新开工企稳向好，基建项目加快形成工作量，工程机械下游需求预期边际改善，内需有望逐渐企稳上行。
　　中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需改善、更新周期启动
　　出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。国内龙头公司海外布局力度加大，有望持续提升全球份额。2023年1-11月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3132.94亿元，同比增长17%。
　　内需：房地产政策边际改善，万亿国债加大基建投入，2024年需求有望逐步改善。2023年11月房屋新开工面积、基建投资、煤炭开采及洗选业投资累计同比增速分别为-21.2%、8.0%、12.6%。考虑到房地产政策边际改善，随着基建项目开工逐渐落地，2024年需求有望逐步改善。未来随着房地产开工逐渐修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。11月小松挖掘机开工小时数为101.2小时，同比增长4%。
　　更新：按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023-2024年国内挖机更新需求有望触底。国内主要以更新需求驱动，将开启新一轮更新周期。预计2023-2024年挖机、起重机械销量见底、混凝土机械销量有望上行。
　　投资建议：持续聚焦强阿尔法属性龙头：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐低估值地方国企：徐工机械、中联重科、安徽合力、柳工；民企龙头：三一重工、恒立液压、杭叉集团、华铁应急。持续推荐三一国际、诺力股份、中铁工业、浙江鼎力。
　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外出口增速不及预期。