券商：本周券商板块下跌3.3%，跑输大盘3.2pct。个股表现：广发-0.4%、中信-0.9%、华泰-1.4%、东财-2.1%、国君-2.1%、东证-2.2%、兴业-3.0%、中金-4.4%。前期上涨较多具备并购预期的券商如信达-14.6%、华创-13.3%、国联-11.3%、方正-10.2%，跌幅居前。下跌原因可能是部分并购预期的短期落空以及市场下跌导致的前期超涨板块有一定回落。市场有部分预期本周二方正会有合并方案落地，但本周二中国平安及方正证券都无公告；这导致市场担心重组主线的持续性。我们认为方正与平安证券并购整合时，监管仅要求本周二之前上报方案，不等于公开方案。在中央金融工作会议打造一流投行的政策引领下，金融供给侧改革与券商板块并购重组仍是长期主线。建议可持续围绕金融供给侧改革的长期主线进行配置。
　　行业整体：目前券商板块PB估值已回落至1.27X，居于近五年3.54%的分位点。第四季度市场同比有所回落，我们对今年全年的ROE预期为5.6%。当前PB/ROE为22.5倍。对比行业16年来PB/ROE下限19~20倍，以及PB/ROE均值24~25倍，当前PB/ROE相对较低。投资者对明年市场景气度预期决定了当前券商板块配置策略。我们在悲观/中性/乐观假设下的ROE预期为4.8%/7.2%/8.9%，对应PB/ROE分别为26.2/17.7/14.3倍。若投资者对明年市场复苏节奏不乐观，目前则较难从基本面复苏角度切入券商投资，板块会更侧重“并购”等主题投资；但若对后市复苏乐观，当前PB/ROE已明显低于历史PB/ROE下限，配置胜率高，或有较明显超额收益空间。
　　我们建议持续聚焦金融供给侧改革，推荐：方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：浙商证券、中国银河、申万宏源、海通证券。
　　保险：本周保险指数上涨0.16%，跑赢大盘0.29pct。保险个股表现分化，财险+0.90%，平安+0.80%，太保-0.86%，国寿-1.40%，友邦-1.84%，人保1.86%，新华-2.32%，太平-4.52%。十年期国债收益率2.59%，较上周-4bp。近期，上市险企陆续披露11月保费收入数据。人身险方面，1-11月累计总保费同比增速分别为：人保+9.2%，平安+6.4%，太保+4.4%，国寿+3.9%，新华+1.9%。增速均环比下行：国寿-0.2pct，平安-0.3pct，人保-0.4pct，新华0.7pct，太保-1.4pct。上市险企人身险累计保费增速下行的原因，一方面是由于产品政策切换、银保渠道“报行合一”对销售端影响仍存，同时也考虑到是由于今年4-7月政策过渡带来的业务窗口期催化出较高增速。单月表现来看，11月人身险总保费同比增速分别为：平安+2.5%，国寿-1.2%，人保2.7%，新华-12.2%，太保-19.0%。其中，太保增速表现垫底，部分原因是由于去年同期较高基数（单月同比+23.3%）。较10月同比增速变化分别为：太保+6.3pct，人保+5.4pct，国寿+5.2pct，平安+2.6pct，新华-1.6pct。除新华外，其余险企增速变化明显好转，政策的边际影响有所消化。财产险方面，1-11月总保费累计同比增速分别为：太保+11.8%，人保+6.8%，平安+1.4%。增速变化表现为：太保+0.1pct，平安-0.1pct，人保-0.4pct，总体保持平稳。11月单月产险总保费同比增速分别为：人保+1.1%，平安+0.3%，太保+12.1%。较10月同比增速变动分别为：人保-2.7pct，平安+0.8pct，太保+1.8pct。非车险拖累人保整体增速。人保11月车险同比增速为+5.5%，增速变动为-0.7pct。非车险三大险种11月单月同比增速：意健险-16.5%，农险15.5%，责任险-16.5%，增速变动-6.7pct/+6.0pct/-43.1pct。12月下旬，各家险企基本陆续完成收官工作，多数已着手进行人力培训、产品储备以及客户需求排查等方面的工作，为24Q1做准备。看好代理人改革进程领先的国寿，推荐专注深耕代理渠道、经营质量有所提升的平安、太保。财产险方面，持续看好积极构建风险减量服务体系、推进风险管理精细化运营的中国财险。资产端建议关注复苏逻辑下的弹性品种表现。当前各家公司PEV估值为：1.38（友邦）、0.59（国寿）、0.48（平安）、0.41（太保）、0.34（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险。
　　市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下跌0.13%，上证综指下跌0.94%，创业板指数下跌1.23%。本周沪深两市A股日均成交额7193.26亿元，较上周下跌10.34%；本周两融余额16643.14亿元，较上周下降0.41%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。