化工周期有望见底
　　受到能源价格高位以及需求较弱的影响，2023年化工行业盈利能力总体处于历史偏低水平。2023Q1-Q3，基础化工行业上市公司归母净利润合计951亿元，同比下降47%，归母净利润率5.8%，同比下降4.4pct。估值方面，截至2023年12月15日，基础化工市净率为1.79，处于2013年至今6%分位数，估值处于历史底部区间。
　　供给端，化工企业仍然保持扩张态势，但增速有所放缓。2023Q1-Q3，基础化工行业上市公司资本开支合计2050亿元，同比增长11%，相比于2022年31%的增速有所放缓。需求端，中国、美国制造业PMI从底部略有回升，随着化工行业库存压力逐步减弱，化工行业的国内需求以及出口需求有望逐渐向好。
　　在化工行业供给端增速放缓，需求端有所回暖，化工行业的盈利能力偏低、估值处于底部的背景下，我们认为化工行业的周期有望见底。2024年，化工行业建议寻找，供给端增长有限、供需格局有所改善的细分领域。
　　制冷剂：第三代制冷剂景气度有望向好
　　含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变。第三代制冷剂为氢氟烃（HFCs），对臭氧层无破坏，相比于第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs），对环境更加友好。
　　根据《蒙特利尔议定书》的要求，发展中国家第二代制冷剂产量基线于2013年被冻结，后续被不断削减。我国对第二代制冷剂实行配额制度，生态环境部每年会公布其生产配额。2013年我国第二代制冷剂生产配额的基线值为42.64万吨。在2015、2019、2020、2023年，我国第二代制冷剂的生产配额呈现明显的下降，分别相较于2013年的基数下降14%、18%、31%和50%。为满足2030年削减基数的97.5%的要求，未来第二代制冷剂生产配额的削减有望加速。
　　《基加利修正案》将第三代制冷剂纳入管控目录，并且规定：对于发展中国家（含中国），2024年冻结HFCs的生产和消费于基线值，2029年削减10%，2035年削减30%，2040年削减50%，2045年削减80%。目前，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制冷剂基准用量即将冻结的阶段。
　　由于根据《基加利修正案》，2020-2022年HFCs的产销情况会决定未来生产基准线，制冷剂企业为了取得更多的HFCs配额，在2020年前实现产能扩张，抢夺市场份额，导致第三代制冷剂盈利能力差。主流品种R32在2020-2022年的开工率处于较低水平，分别为38%、48%和51%，价差在2021-2022多数时间甚至处于负值，亏损严重。
　　2023年11月6日，生态环境部印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》的通知。第三代制冷剂配额方案落地，供给端趋于稳定在空调、冰箱等终端需求较为稳健的背景下，由第二代制冷剂配额削减所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求，改善第三代制冷剂供过于求的状态，第三代制冷剂景气度有望上行。
　　涤纶长丝扩产放缓、需求预计向好，景气度有望提升
　　需求端，纺织服装国内需求复苏，美国去库存或接近尾声。2023年1-10月，中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长10.2%，内需复苏明显。外需方面，美国服装及服装面料批发商库存在2022年9月达到高点，此后持续去库存，至今已经1年多时间。2023年10月，美国批发商库存金额同比下降20%，库销比2.77，同比下降0.42。此外，2023年7-10月，美国服装及服装配饰店销售额已经连续4个月同比增速为正值。美国纺织服装本轮去库存或将接近尾声，未来对于涤纶长丝的需求有望增长。
　　涤纶长丝2024年供给端增速有望放缓。根据百川盈孚，2023年涤纶长丝新增产能较高，达到447万吨，2024年扩产速度明显放缓，预计为145万吨。在2023年新增产能较高的情况下，中国涤纶长丝仍然有较高的景气度，那么随着2024年供给端扩产的放缓，叠加需求端国内持续复苏、海外去库存或将接近尾声的情况下，涤纶长丝景气度有望上行。此外，涤纶长丝的新增产能多为桐昆集团、新凤鸣等头部企业，有利于行业集中度的提升。
　　钾肥：看好国内企业老挝产能扩张
　　全球钾肥的生产国和消费国匹配度较低。需求方面，中国、巴西、美国、印度，作为农业大国，是全球钾肥消费量居前的国家，也是全球钾肥主要进口国家。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等钾资源储量大国是钾肥的主要生产国，也是主要出口国。中国钾肥进口依赖度高。2023年1-10月，我国氯化钾的进口依赖度达到65%。
　　为实现钾肥的保供稳价，我国在上世纪末就制定了钾肥发展的“三三三”战略，即1/3国内生产，1/3国外进口，1/3建立境外生产基地反哺国内。在国内，钾资源较为短缺，主要以钾卤水的形式存在，品味与国外固体钾矿相比较低，主要分布于青海柴达木盆地和新疆罗布泊。进口方面，老挝的钾肥进口量有明显增加。2023年1-10月，中国从老挝进口的氯化钾达到134万吨，同比大幅增长167%。这主要是由于亚钾国际、东方铁塔等中资企业在老挝的产能释放，反哺国内。老挝钾矿具有良好的资源禀赋，钾矿沉积较浅，容易开采，从而成本低廉。预计我国从老挝的钾肥进口量在未来有望持续增长。
　　国内环保督察严格，钾肥产