中东地缘政治冲突外溢，红海原油运输风险加剧，驱动油价上行。巴以冲突外溢，波及红海海运，航运巨头宣布红海停航，原油运输风险加剧，驱动本周油价上行。2023H1，曼德海峡和苏伊士地区的原油流量分别为880万桶/日和920万桶/日，红海事件发生后，与12月8-12日相比，12月15-19日期间通过曼德海峡的运输量下降了14%。随着航运巨头和石油公司停航，红海地区原油运输量将进一步下降，从而进一步影响欧美石油供给。如果商船寻求替代航线，如绕道非洲的好望角，将导致时间、油费、保险等多个成本的增加，势必会导致运费上涨，原油运输指数BDTI和成品油运输指数BCTI有望上行。
　　运输事件对油价长期影响有限，但地缘政治风险仍将导致油价波动风险上升。本次红海航运问题未对全球第一大海峡、霍尔木兹海峡形成干扰，历史上海峡出现关停风险后，一周内布油涨跌情况不定，且涨幅主要在2%-3%左右，而油价长期变化仍由供需基本面决定。但是，考虑到本次红海航运问题本质上是中东地缘政治风险的外溢，在地缘政治重塑全球能源物流格局的背景下，油价仍面临地缘政治风险带来的波动风险上升。
　　原油供给端面临不确定性，基本面趋紧有望支撑油价维持高位。12月21日安哥拉宣布退出OPEC组织，使市场质疑OPEC+组织的团结程度，从而使OPEC对原油供给端的影响面临挑战，OPEC仍需较高的减产执行率来消除市场对原油供给端的担忧。2023年12月15日当周，美国原油产量达到1330万桶/日，创历史新高。除美国外，巴西、圭亚那石油产量增长，提升非OPEC+国家原油供给增长前景，IEA在12月月报中预计2024年非OPEC+国家原油供给增长120万桶/日。随着OPEC+持续约束产量，油价供需格局有望持续改善，我们认为在地缘政治冲突外溢风险加剧的背景下，原油基本面趋紧仍将支撑油价维持高位。
　　“三桶油”业绩和分红持续提升，油气资产核心价值凸显。2023年前三季度，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+10%、-7%、-10%,实现了高基数下的稳步发展。2023H1，中国石油、中国石化、中国海油分别派发0.21、0.15、0.54元/股的中期股利，股利分配率分别为44.7%、49.5%、40.5%，体现了公司重视股东回报的理念。“三桶油”无惧油价波动，业绩和分红持续提升，油气资产核心价值凸显。
　　投资建议：中东地缘政治风险外溢，红海事件驱动油价短期上行，地缘政治风险上升叠加原油供需仍有望趋紧，我们依然看好原油景气度。“三桶油”业绩和分红持续提升，油气资产核心价值凸显。建议关注：（1）中国石油、中国石化、中国海油；（2）“三桶油”下属的中油工程、大庆华科、上海石化、石化油服、中石化炼化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油发展。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。