旺季不旺已定，能繁去化继续。根据博亚和讯，12月22日生猪价格14.38元/kg，周环比下跌2.31%，15kg仔猪价格21.13元/kg，周环比下跌0.24%。根据涌益咨询，本周出栏均重123.93kg，环比增加0.23%，屠宰场冻品库容率为17.49%，环比下降0.29pct。我们认为，旺季不旺已成定局，后续猪价将维持低位震荡，产能去化仍是板块主线。（1）供强需弱格局仍将持续，猪价短期难见大幅反弹。需求端，随着冬至前后备货结束，消费需求达峰，实际表现远不及预期。供给端，年底规模场进入集中出栏期，市场供给压力提升。短期博弈下，春节前猪价将保持低位震荡。（2）行业资金压力累积。经历漫长的深亏，养殖主体资金压力目前仍在累积。（3）秋冬季是生猪疫病高发期。周期底部下养殖户防疫投入减少，增加了相应风险，局部疫病发酵，后续情况仍需持续关注。综上，猪价低迷&资金紧张&猪病扰动下，行业主动、被动去产能动力均较强，后续能繁母猪去化仍是大势所趋。
　　当前供需指标并不支撑淡季不淡预期。随着近期猪价涨势放缓，逐步回落，基本可以确定本轮消费预期落空，旺季不旺大局已定，但近期市场上也出现了关于后续淡季不淡可能抑制产能去化的担忧。我们可以从新生仔猪数和能繁母猪存栏量来推测年后生猪供应水平，通过当前的猪价和宰后均重观察养殖端的出栏情绪，最后根据冻品库存率来预估下游需求。（1）新生仔猪数和能繁母猪存栏量：按照正常产能周期，24年春节后的生猪出栏对应着23年4-5月的能繁母猪存栏和23年8-9月的新生仔猪，而今年4月能繁母猪存栏量仍有4280万头之高，8、9月的新生仔猪数也处于年内的相对高位。相对应的，春节以后的生猪供给仍然较为宽松。（2）生猪价格：23Q4出现明显的旺季不旺，供强需弱，猪价拉涨动力不足，仅在寒潮降温后出现了短暂反弹，目前依然维持低位震荡。当前价格对于养殖户提前出栏的吸引力不大，不影响春节前后的出栏节奏。（3）宰后均重：从目前的宰后均重来看，12月以来宰后均重缓慢回落，推测是部分地区受疫情影响出现了提前淘汰，但总体表现相对平稳，对行业出栏节奏影响不大。（4）冻品库存率：当前下游屠企的冻品库存率高于17%，若猪价继续维持低位震荡，低价鲜肉压制冻品走货量将导致库存压力持续存在，预计春节后下游收猪需求不旺。
　　投资建议：我们认为，24年Q1不会出现淡季不淡的情况。23年底猪价旺季不旺已经尘埃落定，目前行业提前出栏情绪不强，根据前期产能情况可以推测24年春节后生猪供给较为充裕，再加上春节后将迎来消费需求的季节性回落，本轮的旺季不旺不会带来淡季不淡行情。预计行业深亏局面仍将持续，看好后续去产能的速度和持续性。目前估值处于历史相对底部区间，板块配置性价比高。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，行业供应开始收缩，反转将至。景气周期即将开启，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。
　　风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。