截至2023年12月20日收盘，转债市场中位数价格从11月15日的高点121.63元跌到115.58元，期间上证指数-5.56%，中证转债指数-3.44%，万得可转债等权指数-4.29%。受权益预期走弱影响，转债溢价率也有所压缩。12月20日低于面值的个券数量达到18只，收盘价格低于债底的个券数量达到22只，另有14只转债最低价与债底价格差异在1元以内。
　　我们认为，四季度以来的权益市场调整主要反映年底机构投资者面临负债端压力、外资持续流出等资金面情况，与修复中的经济基本面有所背离，部分资质较好的个券价格接近或低于债底，已经明显超跌。当前市场环境与2018年10月有一定类似之处，我们整理了彼时转债市场情况，作为后续研判行情的依据。
　　2018年下半年的行情走势如何？四季度跌幅达到11%左右。上证指数的最低点出现在12月27日的2483点（次低是10月18日为2486点），中证转债指数的最低点出现在10月18日。2019年一季度上证指数涨23.93%中证转债指数涨17.48%，万得可转债等权指数涨20.21%。
　　2018年转债市场纯债溢价率及YTM走势如何？偏债型转债的平均纯债溢价率最低点出现在6月4日，为0.08%。平均YTM高点则在10月25日，达到5.02%。
　　2018年哪些转债低于债底？多长时间涨回来？共有12只转债曾在部分交易日收盘价低于其纯债价值，其中不乏评级较高、正股弹性较好的个券。所有个券在接近债底时平价都低于70元。其中一部分在下修转股价后，转债价格迎来反弹，比如利欧、电气。全市场仅5只转债收盘价低于债底天数超过100，岩土、久其、杭电负纯债溢价率天数小于10天。个券方面，我们列举了时达、利欧、电气、隆基当时的走势。
　　2018年下半年机构配置行为的特征？长线资金加仓转债，部分基金加仓转债。从彼时上交所的可转债持仓数据来看，社保及年金年初即开始加仓转债，保险、年金在三季度开始加入抢筹队伍，累计增持转债12.6亿、7.24亿。
　　当下怎么看？当下转债市场股性优于2018年底，但市场极度悲观，有望迎超跌反弹。就算在2018年股市低点，也没有出现出现如闻泰、天合等行业龙头公司转债盘中低于或险些低于债底的情况，或反映当下市场或已陷入流动性危机。对于资质较好的个券，当前介入可以赚到机构负债端企稳的过程中转债市场价格的修复。
　　中期来看，我们认为股市与经济基本面走势背离的现象将会扭转，转债平价与估值均有望得到修复。此外，今年以来转股价修正机会明显增加，2024进入回售期的转债数量更多，促转股压力加大，对于负债端相对稳定，考核周期长、偏绝对收益的资金而言，当前时点左侧买入转债的性价比较佳。
　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。