国企改革全面深化，“一利五率”考核提升国企经营质量。党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。
　　完善中国特色国有企业现代公司治理，做好党建、董事会建设、管理层赋能等工作。完善公司治理机制，既是国企改革“三年行动”的重点任务，又是新一轮国企改革的深化方向。在加强党的领导方面，国资委提出国有企业要全面落实“两个一以贯之”，着力推动在完善公司治理中加强党的领导，加快健全现代公司治理机制。在完善董事会建设方面，截至2023年2月，1.3万户中央企业子企业、724户地方一级企业、2.5万户地方各级子企业已建立董事会，董事会应建尽建全面完成并基本实现外部董事占多数。在管理层改革方面，截至2023年2月，中央企业子企业和地方国有企业建立董事会向经理层授权管理制度的比例分别达97.4%、98.2%。
　　化工央企ESG公司治理评价较高，头部企业得分领先。根据Wind ESG评级，申万石油石化、基础化工行业共计432家企业中，中央国有企业的ESG平均得分为6.58分，为所有类型企业中最高。公司治理方面，中央国有企业的治理平均得分为6.64分，为所有类型企业中最高。此外，在治理得分较高的公司中，中央国有企业中国海油、安道麦A分别得到9.13、8.42分，分列第一和第三名，体现出化工行业中央国有企业在公司治理方面的领先水平。
　　化工央企治理框架完善，加强董事会建设、投资者关系、合规风控等工作。我们以“三桶油”的ESG报告为范例，归纳石化化工央企的公司治理框架。治理保障方面，“三桶油”依法合规建设董事会决策机制，注重多元化建设，通过董事会统筹管理ESG工作，将ESG业绩纳入管理层考核。投资者关系维护方面，“三桶油”重视投资者关系管理，为利益相关方建设专项沟通渠道。合规及风控方面，“三桶油”强化合规及风控管理，将坚持依法合规治企纳入“十四五”发展规划，不断强化合规管理体系建设，恪守商业道德。
　　投资建议：“碳达峰”、“碳中和”背景下，我国ESG投资规模快速增长，市场对ESG投资的重视度逐渐增加。国企改革深化，央企公司治理体系持续完善，化工央企公司治理有望持续改善。建议关注：（1）中国石油、中国石化、中国海油；（2）“三桶油”下属的中油工程、大庆华科、上海石化、石化油服、中石化炼化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油发展；（3）中化集团旗下扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工，兵器集团旗下华锦股份；（4）优秀地方国企万华化学、华鲁恒升等。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。