核心提要
　　布局中国制造：下游客户去库存顺利，产能利用率爬坡下利润率有望修复
　　下游品牌去库存顺利，看好2024年纺织制造端订单改善：2023年随着运动鞋服龙头耐克、阿迪达斯等下游品牌去库存顺利，中游制造业订单逐季环比改善，工厂产能利用率爬坡下员工人效提升，建议重点关注申洲国际、华利集团及维珍妮等中游制造企业，看好2024年中游制造企业利润率修复及品牌客户补库，低基数下业绩有望实现较好增长。
　　电动工具行业需求端修复叠加产品成本端下行有望驱动创科实业业绩回升、利润率修复：电动工具行业应用场景丰富，消费需求稳固，无绳化工具在易用性、便利性上有较为明显的优势，创科实业作为行业龙头，发展优于同业，看好公司专业级、OPE及DIY市场份额继续提升：2023H1公司营收达68.8亿美元，同比2.19%，毛利率较去年同期+0.7pct至39.3%，净利率较去年同期-1.3pct至6.9%。预计美国降息周期开启后地产行业将见底企稳，带动电动工具行业需求修复，同时产品成本端下行有望驱动公司利润率修复。
　　电子烟行业国内市场底部已现，MDOs临时行政暂缓美国市场短期受影响有限：思摩尔公司基本面改善，2023H1营收同比-9.4%至51.2亿元，毛利率较去年同期-11.7pct至36.2%，净利率较去年同期-10.5pct至14.00%。国内：市场底部已现，此前随着监管政策变化行业出清，国内销售市场未来将逐步恢复；美国：MDOs暂缓执行期间相关产品仍能正常售卖，预计公司短期内业绩受此变化影响有限，美国市场预计维持平稳发展。欧洲：公司陶瓷雾化芯技术平台FEELMMax产品目前已实现量产，叠加欧洲一次性小烟市场需求强劲，未来欧洲市场收入增速将延续亮眼增长。
　　 SHEIN柔性供应链+高频上新&性价比+公私域营销，中国供应链成功出海：SHEIN持续通过数字化赋能供应商以巩固其柔性优势，从而进一步筑高其竞争壁垒。基于小单快返模式SHEIN打造了高效且极速的爆款生产流程，同时凭借线上布局+性价比+高频上新满足了海外大众群体及价格敏感消费者的需求，于2021年实现三位数的销售额增长。SHEIN在不断巩固其服饰品类竞争优势的同时也在积极探索线下、多品类以及平台化的增长空间，未来将成为其增长驱动点。
　　抄底运动鞋服品牌：库存出清折扣企稳，低估值具备性价比
　　中国运动鞋服市场规模庞大，增长空间可观：Euromonitor数据显示，中国运动鞋服市场规模2022年增长2%至3627亿元，2013-2022年CAGR达到11.6%。1)“量”方面：2016年以来中国经常锻炼人数维持在4亿以上，根据国家体育总局，中国体育产业总规模2012-2021年CAGR为14%，2025年有望达到5万亿元。2）“价”方面：中国运动鞋服市场均价提升明显，其中运动鞋和运动服/休闲服装市场均价2015-2022年CAGR分别为4.4%和2.2%。3）市场格局方面：2015-2022年内资品牌的市占率稳步提升，在中国运动鞋服市场的份额由30%上升至43%，在中国鞋类市场的份额提升至18%。
　　运动品牌2023年经营数据呈现弱修复，期待2024年轻装上阵：从2023年各个季度流水增长来看，各品牌仍然处于弱修复状态，主要源于外部环境消费疲软，可选消费受到较大冲击，疫后报复性消费可持续性不强。在2023年库存持续出清下，当前各品牌终端折扣与库存情况企稳，看好2024年需求端改善。个股方面，李宁受消费复苏不及预期及专业品类窜货影响，2023年增长承压，目前公司批发渠道窜货已逐步控制，考虑到公司较强的品牌力，当前估值已具备性价比；安踏集团通过收购MAIAACTIVE补充女子运动板块，进一步强化集团品牌组合，多品牌运营能力突出，看好集团未来各个细分板块的快速增长，2023上半年Amer Sports收入132.9亿元，同比+37%，EBITDA17.8亿元，同比+149%，看好2024年对集团的利润贡献。
　　新理性消费：兴趣零售品牌名创优品供应链出海，海外市场高速增长
　　新理性消费主义&兴趣消费：情绪需求催生兴趣消费，“新青年”成兴趣消费主力军：随着经济压力和生活不确定性的增加，消费者会更加严格地审视需求，减少冲动消费，消费观念及消费行为趋于务实和理性。同时，在“新青年”社交、情感及精神消费诉求的提升下，兴趣消费概念应运而生。根据艾媒咨询2022年数据，72.3%的消费者的主要诉求为社交需求，在兴趣消费的带动下，积木与香薰行业2020-2025E的CAGR分别达18.9%/21.9%，高情感附加值产品市场规模增长迅速。“新青年”受新消费观念影响也成为兴趣消费主力军，据艾媒咨询数据显示，超5成新青年每月兴趣消费频次为3-5次，兴趣消费平均占“新青年”月支出的27.6%。
　　新理性&兴趣消费趋势下名创优品受益，品牌出海拓店空间大，海外高增超预期：1）国内：未来IP产品的占比提升或将进一步拉高客单价，高客流门店点位的铺设亦在持续进行，客单上行+客流转化提升+门店扩张将持续推动国内业务增长。2）海外：FY2023公司北美收入占海外收入比重达45.5%，较去年+14.4pct，主因美国直营市场的持续扩张，且当下美国门店点位仍具有充足空间，Shopping Ma