核心观点
　　权益方面，美股估值修复行情告一段落；国内市场流动性并未跟随海外快速波动，经济筑底阶段的持续上行动力因此受限，11月PMI继续回落，建议A股审慎做好右侧交易。债市方面，短期美债利率或企稳反弹，中期利率中枢仍然下行，中债继续看多。商品市场方面，全球需求回落对商品压制仍将继续，模型显示商品距离历史大底还有距离，当前维持谨慎；金价利好兑现后短期或有回踩，中期仍然看好。
　　权益资产：美股估值修复行情告一段落
　　美国：12月以来，美元指数止跌反弹，而美债利率继续下行，类似今年4-6月的相反情形，当时利率上行而美元指数回落，美股出现顺畅的提估值行情，当前注意11月以来的流动性宽松交易的阶段性结束。结合技术面来看，标普500出现类似今年7月的顶背离形态，预计美股提估值行情告一段落。
　　中国：不同于去年底，过去半个月A股并未跟随海外出现流动性宽松交易，主因国内市场流动性并未跟随海外快速波动，经济筑底阶段的持续上行动力因此受限，11月PMI继续回落，建议审慎做好右侧交易，等待更明确的经济复苏信号后再加大仓位。
　　固定收益：短期美债利率或企稳反弹，中债继续看多
　　美国：10年期美债收益率从高点下行超过100bp，1990年以来，这么大的下行幅度出现后，往往预示着美债利率将短期企稳反弹。中期来看，财政赤字缩减后的美国经济将显著放缓，美债利率中枢未来半年下移。
　　中国：11月PMI继续回落，CPI同比-0.5%，稳增长必要性仍然较强，货币宽松有望延续，中债继续看多。
　　大宗商品：金价利好兑现后短期或有回踩，中期仍然看好CRB：全球需求回落对商品压制仍将继续，我们的模型显示商品距离历史大底还有距离，当前维持谨慎。
　　黄金：美元指数出现企稳迹象，过去1个月的宽松交易告一段落，金价利好兑现后短期或有回踩。中期来看，美国财政赤字收窄后，美国经济加速下行，同时央行继续增持黄金，建议继续关注黄金的战略配置价值。
　　地产：中国地产景气度有望反弹
　　美国：近期美国房贷利率从7.8%附近的高位快速回落至7%，但利率绝对水平仍然处于高位，预计短期美国地产景气度仍将滞后回落。
　　中国：近期部分城市全面取消限购，房地产政策调整仍在继续，预计中期地产有望逐步回暖。
　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。