核心观点：
　　11月财政收入增速延续回升，财政收入水平达到全年预算进度的92%，基本达到往年平均水平。结构细分来看也有改善，税收收入与非税收入增速持续提振，映照财政随经济逐步复苏的现实。
　　11月财政支出增速高位小幅回落，基建类支出力度维持。进入二季度之后，稳增长必要性不断增强，政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。
　　11月政府性基金单月收入增速迎来年内首次回正，但累计增速依然在负增长区间。目前土拍市场热度仍不高，大多具备区域性和结构性，总量回暖仍需政策效力进一步发挥。
　　摘要：
　　1-11月累计，全国一般公共预算收入200131亿元，同比增长7.9%。其中，税收收入168420亿元，同比增长10.2%；非税收入31711亿元，同比下降3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入91692亿元，同比增长6.9%；地方一般公共预算本级收入108439亿元，同比增长8.7%。
　　1-11月累计，全国一般公共预算支出238462亿元，同比增长4.9%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出33295亿元，同比增长5.8%；地方一般公共预算支出205167亿元，同比增长4.8%。
　　1-11月累计，全国政府性基金预算收入51884亿元，同比下降13.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3705亿元，同比下降3.9%；地方政府性基金预算本级收入48179亿元，同比下降14.4%，其中，国有土地使用权出让收入42031亿元，同比下降17.9%。
　　1-11月累计，全国政府性基金预算支出83181亿元，同比下降13.3%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出2580亿元，同比下降37.7%；地方政府性基金预算支出80601亿元，同比下降12.2%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出45211亿元，同比下降15.7%。
　　简评：
　　一、十一月财政收入增速继续回暖，税收与非税收入增速均得提振
　　十一月财政收入单月增速继续回升，财政收入水平达到全年预算进度的92%，基本达到往年平均水平。1-11月全国一般公共预算收入累计同比高增7.9%，如果计算两年复合增速，则一般公共预算收入累计同比增长2.3%，较上月1.6%的增速回暖继续回暖，财税收入增速正不断修复，出现年底翘尾现象。
　　结构来看，继上个月的税收收入两年复合增速扭负为正，本月税收收入累计增速持续加快。1-11月全国税收收入两年复合增速同比上行1.2%（前值0.4%），11月单月税收增速更是录得14%的两年复合增速；非税收入本月大幅抬升，今年二三季度的非税收入增速为负，继上月非税收入增速小幅转正后，本月增速大幅抬升至9.8%。不同税种来看，所得税等大税种收入增速呈现回升状态，个人所得税单月增速转正。如果规避留抵退税因素而计算两年复合增速的情况下，1-11月国内增值税增长4.3%（前值3.8%）；企业所得税同比下滑1.2%（前值-1.5%），降幅小幅收窄，个人所得税同比增长3.7%（前值3.9%），增速小幅下滑。小税种方面，土地、房地产相关税种涨跌各现，仍在低位区间徘徊，体现8月以来地产政策不断出台的背景后动能开始逐步消减。车辆购置税1-11月同比增速录得-12.9%，连续多月收窄，体现当前汽车消费市场复苏态势显现；关税同比下滑5.6%（前值-6.8%），降幅小幅收窄，与当前出口增速筑底的态势相映照。
　　二、财政支出增速高位小幅回落，基建支出力度不减
　　总体来看，从8月开始，财政支出增速逆势上行，正式开启财政稳增长模式，本月增速小幅回落。1-11月累计，全国一般公共预算支出同比增长4.9%，增速继续触底回升。目前来看，财政支出预算完成度达到87%，支出进度略超往年同期水平。
　　结构来看，10月的支出结构中基建类支出增速仍有抬升。今年二季度之后，财政对基建的边际支撑力度持续降低，但从8月开始增速已经扭转下滑态势。1-11月节能环保支出同比增长3.8%（前值3.1%）；城乡社区支出同比上行1.4%（前值0.1%），增速大幅抬升；农林水支出同比增长5.8%（前值4.7%），增速继续抬升；交通运输支出同比下降0.1%（前值-1.2%），增速降幅收窄。进入下半年，经济下行压力加大，稳增长必要性不断增强。三季度末后，财政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。当前新增专项债供给进度基本完成，实物工作量形成在路上。由于基建行业的周期性，财政需要未雨绸缪，出台跨周期与逆周期调节政策，尽力稳住明年的基建增长中枢，为稳增长添砖加瓦。
　　三、11月土地收入回暖，政府性基金单月收入增速今年首转正
　　虽然当前政府性基金收入增速仍在负区间，但11月单月政府性基金收入增速今年首次转正。目前土拍市场热度冷却，总量上回暖仍较为艰难，11月单月录得较高收入，可能与今年三季度以后企业与城投拿地力度上行、年底前收入集中入库等因素有关。1-11月全国政府性基金预算收入同比下降13.8%，降幅收窄2.2%。1-11月国有土地使用权出让收入同比下降17.9%，降幅收窄2.6%。
　　我们判断，在当前经济弱复苏、地产行业高频数据仍未向后中期投资传导的形势下，政策的