历史回顾：高利率出现与消散。当前美国处于高利率、高通胀状态。回顾1950年以来美国经济表现，高利率总是伴随着高通胀，共有5次典型的高利率、高通胀状态。高利率、高通胀环境的消散多数伴随着经济的衰退，个别期间，衰退时长达16个月之久。
　　理论机理：利率受何影响？美国短端利率主要受美联储货币政策影响，短债利率基本跟随美国联邦基金利率波动。而长端利率与长期经济增长、美债供需结构、美联储货币政策以及市场交易情绪等因素有关，影响机制较为复杂。通常情况下，美债利率与长期经济增长趋势一致，但短期受货币政策以及美债供需变动扰动较大，例如，10月长债利率的大幅上行。
　　未来展望：利率走向何方？美联储已明显转向，下调明年经济预期和通胀预期，尤其是将明年利率中枢下调了50个BP，市场预期美联储大概率要在明年3月降息。考虑到短债利率跟随联邦基金利率变动，我们预期短端利率将趋于下行。考虑当前美国经济刚开始有走弱迹象，但就业市场还相对稳定，失业率还相对较低，我们预计，在短期10年期美债利率或在3.7%-4.2%区间震荡；从明年1季度末开始，美国经济大概率继续下行，10年前美债利率或将逐步下移至3.2%-3.7%附近。若从明年2季度，美联储释放出强烈的降息态度或开始降息，那么，美债利率逐步向3.0%逼近的概率也较大。从长期配置的视角来看，当前利率仍然相对较高，仍有较大配置价值。
　　风险提示:美国货币政策超预期，美国经济超预期。