国家能源局12月15日披露11月全社会用电量数据。根据国家能源局数据，11月单月全社会用电量7630亿千瓦时，同比增长11.6%。其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长12.2%、9.8%、20.9%和10.0%。累计数据来看，1-11月，全社会用电量累计83678亿千瓦时，同比增长6.3%。其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长11.5%、6.1%、11.3%和1.1%。
　　相比之下，10月单月全社会用电量7419亿千瓦时，同比增长8.4%。其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长12.2%、8.6%、14.4%和-0.7%，11月用电增在整体与结构上环比增速均有所提升。从上年同期数据来看，2022年11月全社会用电量，同比增长0.4%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长9.4%、-1.0%、3.5%和4.2%；以2021年同期数据，全社会、第一、二、三产业和城乡居民用电量两年复合增速分别为6.1%、15.9%、3.7%、13.8%和9.3%。
　　从结构上看，第二产业用电增速反弹系全社会用电保持高增速的主因。长期以来，受产业结构变化影响，我国近年来第二产业用电增速整体下滑，第三产业用电增速保持较高水平，成为全社会用电增速支撑。由于房地产产业链、出口等数据不及预期，市场对用电量数据并不乐观，但是2023年用电增速呈逐月超预期状态，主要系第二产业用电增速反弹。截至目前，11月分类用电量详细数据尚未披露，我们参考10月用电数据，预期高耗能产业反弹贡献增长边际动能。或为经济复苏的重要指标。
　　近期国家层面及多省发布2024年电力中长期交易方案，各省在参与主体、电价机制、以及特别条款中的差异背后反映其差异化电力供需格局：1）全国层面奠定基调：燃煤机组仍为压舱石，推动新能源进入市场化交易。2）电价机制受供需格局与现货市场约束。3）各省特殊条款多针对新能源，保障新能源合理收益。考虑到国家能源局11月发布了容量电价政策，各地政策中大多提到了容量电价衔接条款。大部分省份的容量电价按照收回30%的固定成本计算，补偿力度为每千瓦装机每年100元，按照发电量折算，相当于度电补贴2-2.5分，但是展望2024年煤电盈利能力，仍需观察12月底年度长协签约情况
　　投资分析意见：我们分析我国当前新一轮电力体制改革箭已在弦，容量电价落地背景下，建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，继续推荐中国电力、申能股份、华润电力、国电电力，关注浙能电力。关注源网荷储差异化竞争公司。我们分析在新型电力系统框架下，在特定区域充分利用资源禀赋，按照源网荷储一体化模式运行的公司具备独特优势，实现差异化竞争，重点推荐天富能源、银星能源。
　　风险提示：煤价上涨超出预期，中长期电价签订不及预期，电力市场化进度不及预期。