全球最大氯化亚砜生产商，延伸产业链扩产LiFSI
　　正股凯盛新材是国内精细化工产品及新型高分子材料的研发、生产和销售的制造商，系全球最大的氯化亚砜生产企业及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司建立了以氯、硫基础化工原料为起点，逐步延伸至精细化工中间体氯化亚砜、进一步延伸到羧酸及羟基氯化系列衍生物产品，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）、锂电池用新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等产品的立体产业链结构。公司拥有3.1万吨/年芳纶聚合单体产能，系国内最大的芳纶聚合单体生产企业，与国际主要的芳纶生产巨头美国杜邦公司、韩国可隆、日本帝人等建立了稳定的合作关系。
　　原材料价格成本支撑较弱+需求疲软，产品价格、利润承压。2019-2022年公司营收规模总体上升，CAGR为15.30%；归母净利润持续增加，CAGR为19.71%。2023年前三季度，公司实现营业收入7.28亿元，同比减少4.32%，主要受到市场供需关系变动原材料采购均价下降，对硝基苯甲酰氯、氯化亚砜的销售价格均有所下降；归母净利润为1.34亿元，同比减少29.23%。单三季度实现营收2.36亿元，同比-0.55%，环比-3.28%；归母净利润3056.07万元，同比-46.87%，环比-40.38%。
　　羧基产品毛利率边际修复。2019-2023Q3公司综合毛利率波动下降，2023前三季度综合毛利率34.81%，同比-3.78pct，主要系原材料价格下降和下游市场需求变化导致产品价格下降导致。分产品来看，公司羧基氯化物业务的毛利率总体下降，但2023H1较2022年边际回升1.88pct至40.42%；无机化学品毛利率较为波动，2023H1较2022年降低7.44pct至36.65%；羟基氯化物毛利率相对稳定，2023H1较2022年小幅提升1.17pct。
　　拳头产品芳纶聚合单体产能扩张，Q1产能利用率仍维持较高位。羧基氯化物方面，公司积极扩张芳纶聚合单体产能，自2020年1.48万吨/年扩张至2022年底3.10万吨/年；无机化学品方面，氯化亚砜产品产能有所下降，产能利用率维持高位，2023Q1达到了95.31%；硫酰氯产品于2020年6月开始生产，产能在2021年提升至5万吨/年，但总体利用率不高，23Q1为34.99%。羟基氯化物方面，氯醚在2022年产能提升至6000吨/年，23Q1产品销售回暖使得产能利用率由22年的65.11%回升至99.19%。
　　拓展氯化亚砜产业链，布局新能源精细化工。本次发行可转换公司债券的资金总额为人民币65,000.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投入：（1）“10000吨/年锂电池用新型锂盐项目”拟投资共65,000.00万元，拟在山东省潍坊市昌邑市滨海（下营）经济开发区建设双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）工厂，系公司进行产业链延伸拟拓展的新产品，建成后将新增年产1万吨LiFSI产能，预计建设期为2年。参照目前市场同类产品的价格测算，项目年均营业收入24.00亿元，年均净利润为4.27亿元。（2）“补充流动资金”拟使用10,000.00万元用于补充流动资金。
　　转债条款分析：
　　凯盛新材于12月15日上市。凯盛转债发行规模6.50亿元，债项评级AA-级，根据12月14日中债同等级企业债到期收益率6.1777%测算，债底约为84.34元，12月14日凯盛转债平价为89.83元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　初始转股价为20.26元/股，本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日（2023年12月5日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日（2024年6月5日）起至可转换公司债券到期日（2029年11月29日）止。按照2023年12月14日收盘价18.2元进行计算，上市公告日平价为89.83元。
　　风险提示：
　　产品压降计划影响盈利、国际贸易摩擦、原材料价格波动风险。