2023年11月新增人民币贷款10900亿元，同比少增1200亿元，信贷余额增速小幅降至10.8%；新增社会融资规模2.45万亿，同比多增4663亿元，社融存量增速小幅上行至9.4%；M2同比由10.3%下降至10%，M1增速由1.9%下滑至1.3%。在政策诉求今年年末与明年一季度信贷平滑的背景下，月末票据利率震荡上行，但11月新增信贷读数相对低于市场预期，信贷余额增速小幅下滑，结构性上看，票据“补位”仍有所发力。社融方面，政府债券发行是主要拉动项，带动存量增速小幅抬升0.1个百分点。存款方面，M2-M1剪刀差再度走扩。
　　一、贷款：小幅偏弱，表内票据仍发力
　　（1）11月居民部门短期和中长期融资需求表现继续处于季节性低位。在去年11月企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，今年11月企业部门中长期贷款表现相对偏弱，11月企业部门中长期贷款新增4460亿元，同比少增2907亿元，接近2018年以来的4834亿元的季节性同期水平。
　　（2）高基数影响下，中长期贷款偏弱，票据“补位”有所发力。1）在去年10月企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，今年10月表现不弱，高于季节性同期水平。2）企业短期融资表现偏强，票据融资方面，11月季初股份行开始发力“抢跑”，临近月末票据利率震荡上行，抢票热度有所降温，但在结构上仍对信贷形成一定支持。
　　二、社融：政府债券拉动效应延续，信贷ABS延续缩减
　　（1）11月政府债券的支撑效应仍在，仍是社融最重要的拉动项。11月政府债券新增11500亿元，同比多增4980亿元，大幅偏高于2018年以来的季节性均值水平（4029亿元）。往后看，万亿国债额度待发额度的带动下，12月政府债券新增规模或在1万亿附近，对于社融增速或仍有一定支撑。
　　（2）企业债券表现偏弱，信贷ABS延续缩减。11月企业债券新增明显偏弱于2018年以来的季节性同期水平，监管部门对新增企业债券的发行审批或延续偏紧。根据wind数据，11月信贷ABS减少566亿元，相较10月缩减幅度有所减弱，但仍然明显偏弱于季节性。
　　三、存款：非银存款明显多增，财政存款略高于季节性
　　（1）分部门看，非银存款成为了M2增速维稳的支撑。
　　（2）M2-M1剪刀差小幅回升至8.7%附近，地产销售景气度较低，企业经营预期仍待改善，关注各行业库存周期的变化情况。
　　（3）11月非银存款明显多增，或反映居民部门对于广义基金的配置行为有所增加，支撑M2增速。
　　（4）11月自身缴款规模偏大，财政存款读数略偏高于季节性水平，或反映前期缴款资金回流对于流动性形成一定补充，不过回流速度或相对偏慢。
　　四、资金活化程度偏低，信用周期改善仍需政策加码
　　11月M1增速大幅下滑，资金活化程度明显偏低，后续仍需“宽信用”政策的提振。（1）M1主要由单位活期存款构成，与工业企业流动资产需求（M1大致领先10个月）及地产销售指标（同步性）等相关，反映企业经营预期的变化。（2）央行对于资金活化程度及“M2-M1”剪刀差水平等较为重视，空转套利的核心在于信贷资金投放或有不畅，表现为货币在金融体系内的淤积或在银行与大企业之间轮转，从数据印证可以发现，今年以来非银杠杆偏高，大行中企业存款占比明显上行，后续资金活化需求的提升或需要“宽信用”政策加码提振。（3）对于债市而言，M2-M1剪刀差和资金面走势具有一定的负相关性，即实体部门经营预期偏弱，流动资产需求偏低的背景下，资金在银行间市场周转，资金大幅收紧风险相对可控，对收益率调整上沿也形成一定保护。
　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。