行业核心观点：
　　11月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，白酒线上销售总体表现较优。11月白酒线上销售额同比增速放缓，销售额144.24亿元，同比上升108.66%，较10月增速202.24%下降，但仍处于较高的增速水平。从白酒线上渠道对比来看，淘系和京东销售同比增速放缓，拼多多同比增速有所提升。三大电商中淘系销售占比略微上升至55.27%，巩固白酒线上销售第一大渠道地位，京东销售占比也从10月的37.86%回升至40.13%。从白酒龙头线上销售额来看，分化比较明显，茅台和五粮液的线上销售额同比增速有所下降，但仍维持在较高的水平，分别同比+359.51%/+92.20%，泸州老窖线上销售额增速下滑明显，由+32.86跌至-0.58%。总体来看，11月白酒线上销售表现相对10月转弱，但整体表现仍较好。主要原因是：1）经济复苏，消费市场逐步恢复活力；2）主要酒企加大线上渠道投放力度；3）双十一带动线上销售，酒企加大促销力度。展望未来，短期来看，随和经济持续复苏，白酒商务宴请需求仍有提升空间；长期来看，白酒行业处于存量竞争时代，品牌化、品质化为发展方向，行业集中度不断提高，分化也不断加剧。建议关注业绩较稳的高端酒，及K型复苏结构下业绩表现较好的区域酒龙头。
　　投资要点：
　　白酒线上销售额同比上行，茅五销量维持高增长。11月白酒三大电商线上销售总额为144.24亿元（YoY+108.66%），其中淘系自9月成为白酒线上销售第一大渠道，销售占比持续提升，11月销售占比进一步提升至55.27%；京东渠道占比回升至40.13%，拼多多渠道占比继续下跌至4.60%。淘系同比增速有所放缓但仍在高位水平，销售额为79.72亿元（YoY+197.84%）。京东同比增速亦下降，销售额为57.89亿元（YoY+48.86%）。拼多多同比增速较上月有所上升，销售额为6.64亿元（ YoY+90.99% ）。贵州茅台：线上销售总额为76.69亿元（YoY+359.51%），线上销售额同比增长，但增速有所下降。淘系/京东/拼多多销售额分别为52.76/18.95/4.97亿元，占比分别为68.80%/24.71%/6.49%。淘系平台销售占比较上月继续扩大；京东和拼多多销售额占比持续下降。五粮液：11月淘系平台与京东线上销售总额为25.44亿元（YoY+92.20%），淘系平台和京东销售额分别为11.67/13.77亿元，占比分别为45.89%/54.11%，京东占比有所下滑，仍然维持渠道优势。泸州老窖：11月淘系平台与京东线上销售总额5.96亿元（YoY-0.58%），淘系平台和京东销售额分别为1.76/4.20亿元，占比分别为29.47%/70.53%。京东渠道优势明显。
　　茅台批价略有下降，整体表现平稳。贵州茅台：20年普飞11月价格维持3,060元/瓶、飞天散瓶11月中旬价格小幅上升至2,840元/瓶后又回落至2,820元/瓶，整体价格较上月维持平稳。五粮液：11月普五（八代）价格延续10月价格，保持960元/瓶。高端龙头的批价保持坚挺，销量同比增速提升。
　　风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险；4.平台数据统计有误及统计不全风险