核心观点：
　　Cybertruck有望带来新的钼需求。根据特斯拉在世界知识产权组织申请的超硬冷轧合金钢专利，成分方面，该合金钢与传统300系不锈钢类似，改善了硬度以及耐腐蚀性，钼含量约1-2%之间；应用方面，该材料可用于汽车外板，同时可作为结构部件（“外骨骼”）。根据SAE及特斯拉官网，特斯拉Cybertruck采用“超硬30X冷轧不锈钢”外骨骼，参考Cybertruck尺寸、不锈钢密度、成材率及钼含量，粗略估计单车钼用量约9.4kg左右。我们认为未来Cybertruck放量有望为钼需求带来新的增长点，拓展钼金属的需求空间和边界。根据特斯拉官网发布的23Q3业绩交流纪要，预计25年Cybertruck年产能达25万辆，对应潜在钼需求约0.23万吨/年。根据Fiat Group World数据，2022年全球皮卡市场规模约565万辆，其中美国市场269万辆，占比约48%，中国市场占比约6%。如果Cybertruck市场占有率逐步提升，将为未来的钼带来明显的需求增量。
　　钼供给：预计23-25年全球钼供给增幅约-1.5%、2.6%、1.3%，矿山老化为钼供给带来较大挑战。据USGS、IMOA数据，2022年全球钼产量约26.2万吨，中国占比43%，其余供给主要来自南、北美洲。根据我们的测算，预计23-25年全球钼产量分别为25.8、26.5、26.8万吨，同比-3864、+6776、+3414吨，增减幅度为-1.5%、2.6%、1.3%。其中国内方面主要是西藏巨龙和玉龙铜矿伴生钼带来的产量增加，预计国内23-25年钼产量分别为11.6、11.8、11.8万吨；海外方面主要是南美Quebrada Blanca 2钼选厂投产带来增量，预计海外23-25年钼产量分别为14.2、14.7、15.0万吨。由于南美地区的铜矿开采深度越来越深，品位逐步下滑，矿山老化为钼的供给带来很大的挑战。
　　投资逻辑和建议：短期来看，受宏观经济疲软影响，在23年钼供给下降的情况下，钼价冲高回落至30万/吨，但价格中枢不断上移并高位运行。中长期来看，Cybertruck外板用钼对需求的拉动体现在两点：1. Cybertruck直接用钼量的拉动（包括产业链扩张带来的表观需求）；2. Cybertruck为钼打开了新的应用场景，为其他厂商和其他领域起到示范作用，打开未来钼的需求边界。Cybertruck为钼的需求增长打开了空间，为钼价的上行带来了边际贡献，有望给钼板块带来戴维斯双击的投资机会。建议关注：金钼股份、洛阳钼业等。
　　风险提示。合金钢材料应用不及预期。相关车型放量不及预期。全球钼矿供给超预期。全球宏观经济波动超预期导致整体需求低于预期。钼价大幅波动导致需求波动超预期。