事件:中国11月社会融资规模新增24500亿元，预期24500亿元;人民币贷款新增10900亿，预期12050亿;社会融资规模存量同比增长9.4%，预期9.4%，前值9.3%;M2同比增长10.0%，预期10.1%，前值10.3%。
　　观点:
　　1、11月社融增长较快，主要因为万亿国债增发与地方债发行节奏后置。11月社会融资规模新增24500亿元，比过去5年同期的中位数水平多增4560亿元(以下简称“较基准”)。新增社融的较快增长带动社会融资规模存量同比增速回升0.1个百分点至9.4%。分项来看，11月政府债券净融资新增11500亿元，较基准多增7500亿元，是社融增长较快的主要原因。-方面，万亿国债增发使得国债发行规模相对较高，11月国债净融资5603亿元;另- -方面，今年地方债发行节奏后置，11月地方债净融资规模相对较高。11月对实体经济发放的人民币贷款新增11100亿元，较基准少增1921亿元，信贷增长偏慢。11月企业债券净融资1330亿元，较基准少增2000亿元，反映企业融资需求偏弱。
　　2、信贷数据显示11月居民融资需求边际恢复但仍偏弱，企业中长期融资需求仍偏弱。11月住户贷款新增2925亿元，较基准少增3906亿元。其中，住户中长期贷款新增2331亿元，较基准少增2358亿元，表现仍偏弱,但高于今年5、8月份1640亿元的水平，反映居民融资需求边际恢复。11月企(事)业单位贷款新增8221亿元，较基准多增1427亿元。其中，中长期贷款较基准多增254亿元，而短期贷款与票据融资合计较基准多增1838亿元。企业信贷的增长主要由短期融资增长驱动，说明企业中长期融资需求偏弱。
　　3、11月M1同比增速回落，反映经济活力仍然不足;高基数效应导致M2同比增速回落。11月M1同比增速回落0.6个百分点至1.3%，反映活期存款增长放缓，存款定期化倾向显著，经济活力相对不足。11月M2与人民币存款余额分别同比增长10.0%、10.2%，增速较上月均回落0.3个百分点，主要因为去年11月基数相对较高。
　　4、11月银行间利率略有回落但仍偏高，政府债券大量发行导致银行间资金面并不宽松。11月银行间同业拆借加权平均利率环比下降3BP至1.89%，高于1.8%的7天期逆回购利率。
　　5、展望:万亿国债增发支持12月社融偏快增长，国内.经济总体处于波浪式恢复过程之中。万亿国债增发将支持12月政府债券净融资继续偏快增长。在万亿国债发行完毕后，明年一季度政府债券净融资增长可能阶段性放缓。12月以来30大中城市商品房销售季节性回落，表现偏弱，预计未来个几月居民融资需求仍偏弱。万亿国债最快在今年12月形成实物工作量，主要在明年上半年落地生效，这有望支持国内经济进一步恢复;不过，偏弱的房地产可能限制经济恢复的力度。总体来看，国内经济处于波浪式恢复过程之中。
　　风险提示:房地产显著下滑，货币政策大幅放松