券商：本周券商指数下跌1.96%，跑输大盘0.43pct。个股表现：方正+0.7%、东方-1.5%、广发-2.0%、兴业-2.1%、中金-2.2%、国君-2.2%、国联-2.2%、华泰-2.3%、东财-2.4%、中信-2.8%。
　　本周五浙商证券发布公告，拟受让重庆国际信托（国都证券第5股东）、天津重信（第8股东）、重庆嘉鸿（第9股东）、深圳远为（第10股东）合计19.2%的国都证券股权；同时同方股份（国都证券第四股东）发布公告，计划通过产交所出售国都6.0%的股权，出售价格不低于评估价值8.9亿元（对应1.44倍PB）。上述股东持股比例合计25.2%。
　　国都证券业务结构：主要是中欧基金+泛经纪+自营业务。考虑到2022年公司自营业务亏损较为明显，拉低了总体净利润，参考国都2021年业务情况：2021年国都证券归母净利润合计8.4亿，其中中欧基金贡献2.5亿元（占净利润比30%）；经纪+两融利息业务收入8.3亿元（占总营收比重26.6%）；自营业务收入7.2亿元（占总营收比重39%）。
　　不过，此次股权转让暂时缺少了1~3股东，能否控股仍存在不确定性。国都证券属于北京券商，第一大股东为中诚信托（主要是中国人保+中国能源集团控股）持股比例13.3%；第二股东北京国际信托（持股方主要是中国航天+中国石油）持股比例9.6%；第三股东国华能源（持股方主要是国家能源集团）持股比例7.7%。前三股东持股比例合计30.6%，高于目前浙商证券待转让的持股比例，后续能否顺利实现并购仍待观察。
　　若浙商证券未来顺利实现并购，双方协同展望来看：有望明显弥补浙商证券资产管理业务短板。目前浙商证券仅参股浙商基金，若双方合并，公司则可同时参股中欧基金及浙商基金，补齐公募基金业务版图。
　　投资方面，重点关注金融供给侧改革，持续重点推荐方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：浙商证券、中国银河、申万宏源、海通证券。
　　保险：本周保险指数下跌4.38%，跑输大盘1.98pct。保险个股普遍下跌，人保-2.77%，太保-3.43%，财险-4.12%，新华-4.22%，平安-4.46%，友邦4.49%，太平-5.04%，国寿-5.66%。十年期中债国债到期收益率2.66%，较上周基本持平。截至2023年12月8日，据全国银行间同业拆借中心数据统计，年内保险机构共发债募资达20笔，其中16笔为资本补充债，4笔为永续债；募资金额合计949亿元（紫金财险与阳光人寿以未超额增发计算），其中募集资金最高的是人保寿险、中国人保、太保寿险（永续债），募集金额达到120亿元。今年以来，险企发债密集程度明显提高，至今发债额度近千亿级别，远超2022年约225亿元的发债总量。我们认为，险企密集发债，主要原因在于偿二代二期规则对于偿付能力充足率指标的影响，部分也因为长期利率下行背景下，发债融资成本有所降低。偿二代二期规则下，偿付能力充足率的计算过程中，分子端对保单未来盈余、长期股权投资、投资性房地产、再保险合同均提高了资本计量的门槛，分母端则是强化了保险风险、市场风险、信用风险、控制风险的计量，提高了最低资本要求，保险行业整体资本充足度承压。今年9月10日，金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调保险公司权益类部分投资的风险因子、提高保单未来盈余计入比例、灵活调节财险公司最低资本要求、并差异化调节最低资本要求，对保险行业偿付能力监管进行优化。虽然偿付能力新规对于险企有所松绑，增资发债亦一定程度提高了公司的资本充足度，偿付能力充足率环比回暖，但同比仍承压明显。根据金融监督管理总局，截至2023年第三季度末，保险业综合偿付能力充足率为194%，环比Q2提高6pct，同比下降18pct；核心偿付能力充足率为126%，环比Q2提高3.3pct，同比下降13.7pct。相比于大型险企，中小企业面临更高的发债成本，且资本补充债、永续债等均需一定的门槛和规模限制。短期视角下，增资发债能够提高偿付能力充足率，但长期视角下，偿二代二期有望倒逼险企主动提高自身“造血”能力，提高风险管理水平与资金充足度，促进行业平稳健康发债。当前各家公司PEV估值为：1.32（友邦H）、0.61（国寿）、0.48（平安）、0.41（太保）、0.35（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。
　　市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下跌2.40%，上证综指下跌2.05%。创业板指数下跌1.77%。本周沪深两市A股日均成交额8677.20亿元，较上周上升6.42%；本周两融余额16706.95亿元，较上周上升0.005%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。