全国社保基金投资范围小幅扩容，公募费改如期推进
　　1、全国社保基金投资范围小幅扩容，权责制度进一步明晰。从调整背景来看，现行规章实施超过20年，不能完全适应当前社保基金投资管理需求。目前，社保基金所适用的《暂行办法》公布实施于2001年，规定的内容相对简单，随着金融市场发展，其适用性逐渐减弱。时至今日，已具有对暂行办法及相关专项批复进行整合优化的必要性。从调整内容来看：1）基本原则方面，对投资目标及要求的设置更加符合主权基金性质；2）投资范围方面，与《暂行办法》相比，可投资资产类别、直接投资资产类别均显著增加；3）投资比例方面，根据投资范围进行了进一步调整和明确；4）管理人方面，调整管理人要求，并下调管理及托管费率。此外，《意见稿》还对《暂行办法》中所提及的法律责任进行了细化补充，对各类违反规章行为的处罚力度均有所增强。
　　2、公募费改如期推进，佣金调降业绩影响有限。12月8日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见，明确费率改革第二阶段的具体路径。合理调降公募基金的证券交易佣金费率，降幅符合市场此前预期，明确单家券商佣金分配上限，严禁销售返佣和转移支付。对券商整体业绩影响有限，长期将引导行业回归研究本源、优化市场格局。公募基金交易佣金对券商的收入贡献长期较小，基于公募基金23H1分仓佣金和44家上市券商营业收入计算，分仓佣金在营业收入中占比仅3%，因此降佣对券商的业绩影响整体有限。但长期来看，新规引导佣金分配更为市场化，对转移支付和渠道分佣的限制也将引导券商回归研究本源。对于聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的综合大型券商来说，受到的冲击相对较小。
　　3、推进私募规范化进程，加强穿透化监管力度。12月8日，证监会发布关于就《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》（下称《管理办法》）公开征求意见的通知。《管理办法》的出台完善私募行业的全链条监管，划定不同类型私募基金的投资范围，私募基金投资门槛的提高也有利于保护中小投资者的利益，整体来看，《管理办法》的出台进一步坚定了私募基金服务科技创新、服务实体经济的导向，明确防控风险与有序展业的高质量发展之路。私募行业的规范发展也将催生更多对于风险管理、配置策略以及投研服务的券商服务需求，长期来看对于行业发展起到正面积极作用。
　　投资建议
　　1、银行：关注股息配置价值，静待预期改善。历史上银行股的超额收益表现大都出现在经济景气度上行阶段，因此板块上行弹性仍需关注经济预期的改善。但需注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至11月末，银行板块股息率为5.93%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。目前板块静态PB仅0.51倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。
　　2、非银：1）证券：活跃资本市场的政策方向坚定、利好政策不断落实，资本市场的重要性仍将继续增加，看好政策利好和β属性带来的估值修复。当前板块估值1.20xPB，仍处历史低位，具备较高性价比和安全边际。2）保险：竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，预计23年寿险新单和NBV增长。在政策利好+流动性充裕+长端利率低位震荡的环境下，市场情绪如有修复，则保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。
　　风险提示：
　　1）金融政策监管风险：目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。
　　2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。
　　3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。
　　4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。