流动性：一年期国债收益率创2022年以来新高水平。（1）BCI融资环境指数2023年11月值为45.30，环比上月+0.88%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年10月为-8.4个百分点，环比-0.20个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2004美元/盎司，环比上周-3.25%。
　　基建和地产链条：11月钢铁PMI新订单指数为49.7%，环比+4.7pct。（1）本周价格变动：螺纹+1.00%、水泥价格指数+0.45%、橡胶-3.15%、焦炭+0.00%、焦煤+0.27%、铁矿+2.58%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-1.88pct、-3.50pct、+1.3pct、+0.16pct；（3）热轧板卷本周产量为322.16万吨，环比-1.32%。
　　地产竣工链条：平板玻璃毛利润回落，钛白粉毛利润转亏。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.56%，玻璃毛利润为244元/吨，钛白粉利润为-80元/吨，平板玻璃本周开工率82.73%，环比-0.42个百分点。
　　工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.26%、-0.94%、-0.86%，对应的毛利变化-13.19%、-0.65%、-4.03%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.42%，环比-0.13个百分点；（3）2023年11月全国PMI新订单指数为49.40%，环比-0.1个百分点。
　　细分品种：焦煤价格续创近8个月新高水平。（1）石墨电极：超高功率24600元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6058.8元/吨，环比+0.91%；（2）电解铝价格为18450元/吨，环比-0.86%，测算利润为2034元/吨（不含税），环比-4.03%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存145.74万吨，环比+3.11%；（4）本周钼精矿价格为2965元/吨，环比-3.26%；（5）本周焦炭价格环比+0.00%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2198元/吨，环比上周+0.27%。
　　比价关系：焦炭与焦煤价格比值处于历史同期极低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.99；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为70元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达720元/吨，环比+40元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-110元/吨。
　　出口链条：11月中国PMI新出口订单为46.3%，环比-0.5个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为858.40点，环比+0.08%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.10%，环比+0.70个百分点；（3）2023年11月，中国PMI新出口订单为46.30%，环比-0.5pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-2.40%，周期板块表现最佳的是普钢（-0.79%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是29.89%、68.16%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。