本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3316.53点，下降2.48%，跑输沪深300指数0.09pct，位列中信板块涨跌幅榜第16位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：旺季价格震荡整理。产地方面，目前临近年底，少数煤矿因完成生产任务而出现停产减产情况，供应有收紧预期；需求方面，冶金化工基本按需采购，整体市场保持稳定。港口方面，本周，受煤炭会议影响，市场交易活跃度相对冷清，下游主要围绕刚需进行采购，供需双方博弈明显，短期内价格或许会有波动，但目前港口市场和进口市场仍稳定运行。下游方面，受气温影响沿海日耗小幅提升。
　　焦煤：王者归来，价格强势运行。产地方面，煤矿生产方面，煤矿间歇性停产情况延续，整体供应端持续紧张。目前焦企考虑到自身盈利不佳，基本以维持按需补库为主。库存方面，在当前焦钢博弈的背景下，下游拉运有所放缓，部分矿点仍有前期预售订单执行，主焦煤等骨架煤种出货尚可，整体煤矿库存仍多处低位。
　　焦炭：二轮提涨落地。本周，原料煤价格强势反弹，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持续压缩，开工积极性一般。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。
　　投资策略。本周煤价整体以稳运行，截至12月8日，北港动煤报收937元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦2450元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，陕蒙前期因环保检查或产能完成停产的煤矿恢复生产，山西部分煤矿生产仍受限，整体产能利用率小幅回升。但临近年底，部分煤矿生产配额即将耗尽，停产减产煤矿数量或增加，预计后续供应将逐步收紧。下游方面，当前电厂日耗表现平平，库存整体仍处于高位，因此多以刚需采购为主，但受发运成本较高影响，低价货源难寻，供需双方博弈明显，煤价以稳运行。本周末，全国多数地区将迎寒潮，电厂日耗有望快速攀升，外加部分地区迎降雪或致运输效率降低，煤价有反弹预期。
　　焦煤方面，本周焦炭第三轮提涨暂未落地，市场恐高情绪显现，下游采购有所放缓，低硫主焦价格基本稳定，配焦价格涨跌互现。供应方面，山西地区部分停产煤矿逐步复产，但随着帮扶组陆续进驻，煤矿仍多有间歇性停产情况，整体供应恢复缓慢。当前，市场担心山西前期停产煤矿复产后将改变焦煤供需紧张局面。我们认为无需担忧，未来焦煤供需将愈加紧张，短期来看，岁末年初年底煤矿生产积极性普遍不高，且元旦过后不少煤矿或已开始考虑春节放假事宜，即使停产煤矿陆续复产，也难改产量季节性下滑趋势；长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量明年或将面临下行压力。
　　此前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂，主要原因在于市场预期动力煤板块相关上市公司盈利稳定性更强，但需要注意的是，在目前负反馈预期证伪，矿难频发致产量缩减，以及冬储预期加持下，焦煤板块上行动力充足，价格创年内新高在即，此外，考虑到今年6月末焦煤价格底部的支撑，Q3单季业绩预期是焦煤板块的盈利底部，以此年化焦煤板块底部盈利对应估值处于低位，未来随着价格的上涨，焦煤板块有望迎来业绩和估值的双击。重点推荐：潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
　　本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐的晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源；焦煤的潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。